鹏博士：股权激励费用计算尚存变数

　　招商证券

　　●考虑到股权激励费用的时间摊销方法，股权激励费用对公司2008 年业绩的影响将低于我们的预测数据。鹏博士公司确定2008 年5 月6 日为公司首期股票期权激励计划授予日，公司已经明确股权激励费用将在未来3 年内进行会计上的处理，预计处理方案应与目前普遍采用的股权激励费用的时间摊销法相同，股权激励费用对公司2008 年业绩影响的具体数量将由5 月6 日到年底的日数占比决定，因此，在2008 年报中摊销的股权激励费用实际应当为第一期费用的67%，根据我们的公司模型，按时间摊销法计算，公司本次除权后2008、2009 年的 EPS 预测分别为0.60、0.98 元/股。

　　●中国证监会已经对于股权激励做出了新的管制政策，其第一条就是行权价格不应当低于目前股价的50%。公司第一期股权激励的发放在2009 年5 月，而这一发放是否要符合中国证监会新规定，目前尚无明确的说法。目前市场上已经有部分公司的股权激励计划按证监会新规定做出了修正，因此，公司股权激励计划同样面临较大的变数。

　　●公司股权激励方案中不仅有业绩考核，同时有市值考核指标，如果公司今年股价表现弱于指数表现，公司的第3 期股权激励将达不到行权条件而作废。从目前公司股权激励的考核指标来看，业绩指标满足激励条件的问题不大，但市值考核存在变数。由于公司股价2006、2007 年的表现超越大盘，因此前2 期股权激励发放已经满足条件，但公司2008 年来的市场表现并不良好，目前指标已经弱于指数表现，因此，从这一点来说，公司管理层有较高的动力维护公司股价的市场表现。

　　●中国互联网应用服务业处于良好的发展时期，海外中国概念网络股的估值水平大大高于国内，这与当前市场疑虑的A-H 差价问题成为鲜明的对比。我们已经在前期报告多次说明了我国互联网应用服务业必将在2008 年兴起，而目前宽带ISP 接入业务也成为了国内固网运营商最优良的资产，公司作为国内具有行业代表意义的光纤网路运营商，其市场定位已经大大低于国外中国概念的互联网相关公司，投资价值相当明显。(相关分析与具体数据见报告 《鹏博士-中国互联网产业进入价值投资时代》)。

　　●股权激励费用不影响公司的实际经营状况，对净利润的影响部分直接记入资本公积金，从投资分配的角度来说，同样不会有任何影响。

　　●由于股权激励费用处理方法的细化，我们将公司2008 年业绩预测由0.52 元提升为0.60 元/股，维持公司2009 年0.98 元/股的业绩预测，由于公司已经完成了2007年年度分配，我们对于公司08、09 年业绩预测相应做了除权调整，同时本次细化了股权激励费用对于公司2008 年业绩的影响，将公司2008 年的业绩预测上调，公司2008、2009 年本次除权后业绩预测分别为.0.60、0.98 元/股。按公司目前14 元的股价，预期市盈率分别为23、14 倍。

　　●我们维持对公司强烈推荐-A 的投资评级，维持公司21.8-29.1 元的目标估值。由于价格除权，目标价格也由前期的24-32 元调整为21.8-29.1 元，该估值相对08年业绩市盈率为36-48.5 倍，按09 年业绩预测市盈率为22-30 倍，而目前市场已经逐渐进入2008 年下半年，按公司09 年的预期估值将会逐渐体现，因此，我们认为该目标价格应当相当合理。