长安汽车：自主品牌成长低于预期

　　广发证券

　　●微型车业务稳定

　　2008 年1-4 月份公司累计销售微车14.95 万辆，累计同比增长26.06%。我们预计今年公司微车销量增长将高于行业的增长水平，达到20%左右。同时随着公司微车市场保有量的提升，相关零部件供应业务将为公司提供一个稳定的利润来源。

　　●自主品牌轿车任重道远

　　公司自主品牌轿车建设步伐加快。今年4 月志翔上市、6-7 月份新车V101 将上市。因此公司的研发投入、渠道建设投入等都将随之增大。但是2008 年1-4 月份，奔奔销售1.89 万辆，同比下滑20.79%；MPV 杰勋仅销售9 辆。公司自主品牌轿车随着市场上新车型的不断增加，竞争压力逐渐增大。

　　●合资品牌车型市场拓展受到阻力

　　从合营品牌各车型的销售情况来看，各品牌的市场拓展均受到了一定的阻力。但是由于今年新产品的投入，2008 年1-4 月份，长安福特马自达销售8.15 万辆，同比增长37.62%；长安铃木销售5.08 万辆，同比增长54.61%。我们预计今年长安福特马自达销量将保持25%左右的增长、长安铃木销量将保持20%左右的增长。

　　●风险提示

　　微车对于钢材价格等原材料价格上涨的敏感性较大，如果钢材价格持续上涨，将面临较大的成本压力。公司自主品牌持续投入，但是后续产品能否得到市场的认可存在一定的市场风险。

　　●盈利预测

　　我们预测公司2008 年-2010 年实现营业收入分别为161.92 亿元、181.35 亿元、203.12 亿元。实现归属母公司净利润9.65 亿元、12.46亿元、15.79 亿元。按照2007 年分红送股后的总股本23.34 亿股计算，公司2008 年-2010 年的每股收益分别为0.41 元、0.53 元和0.68元。按照目前股价，公司2008 年-2009 年的动态市盈率为17.02 倍、13.19 倍、10.40 倍。考虑到公司处于自主品牌轿车发展的初期，大规模的资本支出将影响公司的盈利能力，我们给予公司“持有”的评级。