张裕A：产品结构不断提升

　　招商证券

　　●公司董秘曲为民先生告诉我们：没有感觉经营压力减轻，尽管这几年公司规模已经上了台阶，相对于竞争对手的优势也比较突出，公司的发展模式也从做大解百纳规模提升到在更高端差异化市场上迈开步伐。

　　●曲总同时也称，也没有感觉经营压力加重，这点看法与市场普遍看法不一样，面对进口酒的入侵，证券市场对国内企业还是有所担忧的。曲总认为，尽管进口葡萄酒量大增、很多实力雄厚的大经销商纷纷做起进口葡萄酒的代理，但对于张裕来说，它就是从市场竞争中发展起来的，曲总认为进口产品这些新兴品牌刚开始运作，影响力不强。

　　●曲总总结公司成功的关键：班子稳定、战略清晰、机制灵活、品牌高端、网络高效，还有就是产品质量得到了消费者的认可。他们所做的就是按照战略目标一步一步的去实现，其中主打产品解百纳希望三年左右时间做到3 万吨销量，即翻一番水平。我们重点关注的公司自有承包的葡萄种植基地情况：公司于前年开始投入在宁夏自有承包8000 多亩地，承包期30 年，雇佣当地农户种植葡萄原料，公司原来计划要承包3 万亩土地，但这样一次性投入很大，公司审时度势认为现在还没有必要做如此大的规模，所以8000 亩以外的土地先由农民自种葡萄，公司则签订合同进行原料收购。

　　●公司发展规划性良好，我们认为公司的持续快速增长状态可期，预计公司未来三年的每股收益分别为1.81、2.36、3.07 元，维持“强烈推荐”投资评级。考虑到现有PE 定位较为合理，我们认为到四季度进入销售旺季、市场可以按明年业绩估值定位的时候，公司股票应有机会。