凌钢股份：保国铁矿的注入增厚业绩

　　兴业证券

　　●保国铁矿现有铁蛋山、黑山、边家沟3 个矿区，其中铁蛋山已从露天转为井下开采、黑山建设中、边家沟尚未开建。铁矿石探明总储量8400 万吨，核定可采储量6678 万吨。所产矿石多属鞍山式磁铁矿，平均品位30.6%，磁选后铁精矿品位可达69%以上，为全国最高。

　　●保国铁矿生产的铁精矿按照市价全部销售给上市公司，07 年均价为816.23 元/吨。目前，每吨铁精粉完全成本接近700 元(不含税)，朝阳地区铁精粉价格1200 元/吨(不含税)，每吨铁精粉净利润500 元以上。2005-2007 年保国铁矿铁精矿产量分别为80 万吨、86 万吨、68 万吨。2008 年预计产量80-90 万吨，2009 年100 万吨，2010 年黑山和边家沟采区投产后总产量达到130 万吨/年。

　　●2007 年公司由保国铁矿提供68 万吨左右的铁精粉，占比约为23.68%，从朝阳当地采购192.68 万吨，还通过鞍钢国贸代理进口了28.03 万吨，为长期协议矿。

　　●焦炭方面集团凌源及朝阳基地可以提供50 万吨左右的焦炭，余下的部分从山西采购。

　　●公司的主要钢材产品为棒材、螺纹钢、热带和冷带，冷带由于处于投产初期，07 年亏损，之所以要上冷轧生产线，也是希望借此提高前端工序的整体工艺水平，预计冷带08 年可以扭亏；公司近几年产量保持平稳，预计08 年钢材产量230 万吨。公司将通过大修提升设备等级，采用替代的方式完成国家要求的落后产能淘汰。07 年已完成3#高炉的改造，达到750 立方米。未来公司产量将有所提升，预计09、10 年钢材产量可以达到300 万吨和350 万吨。

　　●朝阳地区铁矿储量达10 亿吨，是辽宁地区的第二大铁矿石基地，朝阳地区现有规模以上铁精矿粉生产企业123 户，铁精矿粉产量825 万吨，未来政府将对铁矿资源进行整合，原有矿山开采到期后和新勘探的矿山都将划归凌钢集团，资产整合后再运作到上市公司。

　　●凌钢集团正通过朝阳工程和鞍钢集团展开合作，鞍钢集团参与鞍凌项目部分原因也是看中了朝阳地区的铁矿，鞍钢已形成鞍山、鲅鱼圈、营口、朝阳四大基地发展格局，对朝阳地区控制力不足，凌源隶属朝阳，加上朝阳当地政府对凌钢集团的支持，未来的资源整合将以凌钢为主。

　　●根据公布的增发方案，向集团增发价格为9.45 元，募集资金12.11 亿，据此计算向集团增发数量为1.28 亿股。假设向其他投资者增发价格为11 元，募集资金12.37 亿元，那么发行数量达到1.125亿股，公司总股本将由目前的6.758 亿增加到9.16 亿股。

　　●盈利预测：我们预计公司08 年、09 年保国铁矿净利润分别为4.1 亿和5.2 亿，公司钢铁业务08、09 年净利润分别为4.1 亿和4.4 亿，我们预计增发将于8 月完成，收购同一控制人下的资产将全年并表，因此我们预计保国铁矿注入后，08-09 年每股收益分别为0.90 元和1.05 元，增发价在11元左右时，推荐参予。