招商银行：收购永隆迈向国际化综合化经营

　　国泰君安

　　1、收购永隆有助于招行加快国际化、综合化经营步伐。

　　永隆银行是香港一家拥有35 个分行和75年经营历史的老牌银行，旗下拥有永隆证券有限公司、永隆期货有限公司、永隆保险有限公司等子公司。收购永隆银行有助于招行扩大并完善境外网点，拓展国际业务，将内地、香港、欧美三地的金融业务成功连结起来。同时，招行在香港设有招银国际金融有限公司、国通证券等分公司及机构，对永隆银行的收购将有助于招行成功构建其在香港的金融集团化经营格局。可见，收购永隆是招行实施国际化、综合化经营的重要战略步骤。

　　2、招行收购永隆有利于发挥双方在网络、品牌、产品及客户群等方面的互补优势。

　　永隆银行在香港悠久的历史造就了庞大而稳固的客户基础，而且永隆的客户大多属富裕类，忠诚度很高，具有典型的香港家族银行特征。同时永隆银行长期良好的品牌也有利于未来市场份额的拓展。而招行在信用卡、理财产品、财富管理、风险管理等方面具有明显的比较优势，而且招行的优秀品牌在境内外获得了较高的认同。因此，招行收购永隆有助于发挥双方在在网络、品牌、产品及客户群方面的互补优势，提升综合竞争力，通过交叉销售可为双方客户提供更为广泛优质的一揽子综合金融服务。

　　3、收购价格略为偏高。

　　此次招行收购永隆银行的价格为每股156.5港元，较停牌前完整交易日（5.29）收盘价147.4 港元溢价约6.17%；较停牌前连续30 个完整交易日收盘均价142.64港元溢价约9.27%。从市净率PB 来看，按2007 年业绩计算的收购市净率为2.91 倍；而按08 年1 季度末的业绩计算，收购市净率为3.1倍，与国内股份制银行的平均市净率相当，但高于国内大行和城商行的平均市净率（参附表），而永隆的成长率明显低于内地银行。

　　4、收购将降低招行的资本充足率和核心资本充足率

　　由于此次收购将使招行成为控股股东，因此在计算资本充足率时对永隆银行应作并表处理。以2007年末为参考时点。招行此时的资本充足率、核心资本充足率分别为10.67%、9.02%；永隆银行的资本充足率、核心资本充足率分别为14.7%、12.3%。若仅考虑53.12%的股权收购。则收购后招行的资本充足率、核心资本充足率（2007年末）分别为8.64%、6.95%，较收购前低了2个多百分点。若考虑另一个极端情况。即招行触发100%要约收购，此时，招行的资本充足率、核心资本充足率将分别下降到6.62%、4.93%。

　　需要注意的是，考虑到1、2季度招行盈利丰厚，实际收购完成时，招行的资本充足率将略高于上述测算值。也就是说，即便100%收购，招行的核心资本充足率也会略高于5%（满足公开发行次级债券的条件）。

　　5、总体上看，此次收购短期尽管可能降低资本充足率，收购价格也略偏高，但长期看有利于招行国际化、综合化经营战略的展开，有利于招行、永隆互补优势的发挥，因此长期看此次收购对招行的影响中性偏正面。