凌钢股份：回报投资者的典范

　　海通证券

　　●增发概况。公司向凌钢集团增发约1.3 亿股，向其他10 名机构增发月1.0 亿股收购凌钢集团拥有的保国铁矿100%股权。

　　●经营稳健。公司财务非常健康，负债率、应收账款比例、存货比例在业内均属于很低的水平。公司的管理是曾经冶金系统学习的对象。

　　●保国铁矿成长稳定。算上外购原矿粗矿，保国铁矿未来可保证年均10%的成长性。

　　●技改可以明显提升公司也轧制能力。公司正在积极对炼铁、炼钢和轧制进行技改，由于公司产量基数较低，因此铁钢材的实际成长性较为可观。

　　●公司享有铁矿石优势，但不明显。保国铁矿产量持续增长、朝阳过剩铁精粉外销以及外运的不便、长单澳矿使用量上升缓冲了公司成本增长。

　　●公司的主要劣势是焦炭完全外购。公司没有炼焦系统，所用焦炭有50 万吨从集团购买，另外70 万吨左右从山西购买，2008 年焦炭涨幅较大。

　　●公司主流产品价格涨幅已经明显超过成本增量。预期二季度环比将有明显增长。

　　●我们对保国铁矿和凌钢股份分别进行业绩测。2008-2010 年合并每股收益分别为1.21 元、1.37 元、1.50 元。

　　●参照可比公司的估值标准分别定价。保国铁矿20 倍市盈率，凌钢股份11 倍市盈率，合计总市值为173 亿元，发行后总股本为9.0583 亿股。目标价位为19.09 元。

　　●公司注重回报。上市8 年，算上分红和股票红利，投资回报率996%。

　　●给予“买入”评级。

　　●不确定因素。铁精粉和钢材价格风险。我们从08 年1 月1 日合并利润，但增发方案过会时间不确定。下半年普炭钢价格涨幅将明显放缓。对保国铁矿铁精粉产量和外购原矿加工产量的预期与公司披露的不同。矿山投产达产时间不确定，特别是边家沟矿区。如何淘汰产能并不确定。经济对钢铁行业的影响有待观察。