上实医药：功守兼备资产注入预期明确

　　安信证券

　　●主业增长稳健。上实医药是上实控股(0363.HK)在境内的主要医药产业投资平台，目前医药主业包括制造和商业两部分，制造业涵盖了生化药、疫苗、化学药、中药、医疗器械等产品大类，涉及心血管、神经科、乙肝防疫等多个治疗领域。公司现有主业增长稳健，预期08-10 年主营业绩的年复合增长率约为25%，每股收益分别为0.40 元、0.50 元、0.61 元。我们以09 年的业绩为基础，给予公司25-30 倍PE，则对应的目标价区间为12.5-15 元，则目前14 元的股价是相对合理的。

　　●大股东资产注入进行时，值得关注。上实集团的战略部署是逐步将上实医药打造成为集团的医药产业平台，实现相关医药业务的红筹回归和整体上市。注入资产的规模和盈利能力则相当于再造了一个上实医药。目前资产注入，已取得了上海外资委、国家税务总局国际司、国家工商总局外资司、国家外汇管理局资本项目管理司、中国化学制药工业协会等审批部门的原则同意意见，尚在环保部门和商务部审批阶段，后续需证监会批准方可实施。距资产注入相关股东大会决议有效期截止日08 年9 月6 日渐近，公司管理层表示正在积极做工作，争取如期完成注入。

　　●“增持-A”的投资评级，12个月内目标价为19.8元。公司若08年内能顺利实施资产注入，则公司09、10年每股收益分别为0.79元、0.94元，按照09年主业给予25-30倍PE，则公司合理的目标价区间为19.8-23.7元，则公司目前股价仍有至少40%的上涨空间。

　　●攻守兼备的投资品种。我们在这个时点建议关注公司，关键假设和理由是：公司现有主业增长稳健，业绩足以支撑目前的股价，具有较高的安全边际；公司资产注入预期相对明确，如能顺利完成，则目前股价存在明显低估。上实医药我们将它定义为一个“进可攻、退可守”的投资品种。我们目前给予公司“增持-A”的投资评级，12个月内目标价为19.8 元。同时我们将密切关注资产注入的进展。