华新水泥：明确市场定位受益中部崛起

　　光大证券

　　●公司08 年收入仍将保持较快增长，维持“增持”评级：

　　我们根据项目情况预计，08 年公司收入仍将保持较快增长，同比增长26.47%。预计未来三年销售收入复合增长率为20.77%，净利润复合增长率为36.68%，08、09、10 年的EPS 分别为0.97、1.39、1.81 元。综合相对估值和绝对估值结果，考虑到公司的行业地位，给予6 个月目标价为31 元，维持“增持”的投资评级。

　　●定向增发之后，公司产能扩张步伐加快：

　　定向增发的成功，极大缓解了公司的资金压力，产能扩张步伐也随之加快。2008年，公司计划建设熟料生产线7 条，粉磨站3 个，搅拌站8 个，骨料生产基地4 个。2008 年底部分项目投产后，公司将新增熟料产能270 万吨，粉磨能力580 万吨；混凝土生产能力达到255 万方，骨料生产能力达到600 万吨/年。预计公司2008—2010年的水泥产能复合增长率为18.75%。

　　此外，定向增发之后，豪西蒙的入主为华新带来了观念和效率上的改变。在期间费用率不断下降的同时，公司垂直一体化经营的概念有所提升。目前公司已着手进行一体化发展，向骨料和混凝土领域渗透。一体化发展不仅是扩展水泥市场的一种手段，而且可以减少未来产能释放带来的潜在销售风险。

　　●公司在发展“十字型”战略的同时，进一步明确各区域市场的定位：

　　自制定“十字型”战略以来，由于受到资金等因素制约，公司的市场布点较为缓慢，这也是市场对华新的担心所在。目前，公司已明确其市场定位，即在湖北地区成为市场主导者、在湖南、河南地区扮演重要角色、在重庆和川东地区成为积极参与者。公司2007 年湖北市场的份额为23.3%，08 年将有望提高至29.5%，湖南地区市场份额将有望由07 年的2.2%提高至4.7%，重庆地区已与渝北区政府签约建立大型建材基地，目前已开工建设一条4600T/D 水泥熟料生产线。

　　公司主要市场在中部，未来将受益于“中部崛起”的政策。尤其是主要市场湖北和湖南，在城市群建设的作用下，将对水泥需求产生较大拉动。

　　●风险分析：

　　公司成本结构中，煤、电占比分别为32%和27%，且煤炭主要依靠从外省购买，因此原材料价格上涨是影响公司盈利的主要风险。