新和成：创新人和 竞成

　　长城证券

　　●新和成是以生产和销售食品、饲料添加剂为主的化学原料药生产企业，主要产品包括维生素A、D、E 系列，以及虾青素、β-胡萝卜素等10 余个品种，在全球维生素产品领域具有技术和成本优势以及较大的产能规模。本轮原料药涨价行情，公司主要产品维生素E 的价格已经从07 年中旬的45 元/公斤，上涨至目前的230 元/公斤，价格的大幅上涨无疑使企业的盈利能力得到显著提升。

　　●从一季度公司的业绩来看，公司的营业收入和净利润分别同比增长118.69%和3202 倍，每股收益0.73 元。同时，公司预计上半年实现净利润6.0-7.0 亿元，对应的每股收益为1.75-2.05 元。

　　●市场对于产品涨价给企业带来大幅利润增长已经形成共识，但随之而来伴随着三大疑虑，导致公司的投资价值没有被完全挖掘。市场疑惑的问题主要有：产品价格的景气周期还能否延长？如此幅度的涨价是否会超出下游接受能力而造成销量萎缩？以及趋势投资的安全性问题。对于这三个问题我们的观点是：1.长期性的成本上涨及坚实的涨价基础，将为维生素E 产品价格高位运行提供有力支撑，此轮景气周期将有望继续延长半年以上。2.下游饲料行业对维生素涨价敏感度低，统计数据显示维生素E、A 仍呈现产销两旺态势。3.不同于以往的趋势投资，较长的景气周期使得企业的投资具有业绩支撑。

　　●依据对主要产品维生素E、维生素A、生物素等销售情况的保守预测，我们预计公司08、09 年分别实现每股收益3.63 元和3.68 元，股价仍有25%左右的上行空间，给予“推荐”的投资评级。