中泰化学：产能大幅增长给予增持评级

　　东吴证券

　　主营业务持续稳定增长。公司07年实现营业收入240,863 万元，同比增长45.23%；实现净利润21,837 万元，同比增长71%，每股收益为0.925元。公司聚氯乙烯树脂产量在全国氯碱行业中排名第6 位， 离子烧碱产量排名第7 位；主营业务收入排名第16 位，实现净利润排名第8位。2008年一季报显示08年一季度实现归属母公司净利润5397.79万元，同比增长70.02%，公司预计08年1-6月归属于母公司所有者净利润比 上年同期增长50%-80%

　　聚氯乙稀树脂和烧碱为公司主要收入利润来源。2007 年度主要产品聚氯乙烯树脂总产量30.48 万吨，同比增长28.99%；烧碱总产量24.97万吨，同比增长21.69%销售收入合计占营业收入的99.08 %，其中聚氯乙烯树脂为公司主要利润来源，销售收入占主营业务收入的79.37%。公司07年聚氯乙烯树脂和烧碱产品毛利率分别为21.29%和40.28%,主要由于氯碱化工行业景气造成公司产品价格上涨以及公司在原材料采购方面加大新疆区内采购量，缩小从甘肃、宁夏等地采购量从而降低公司原材料单位采购成本所致。目前公司产品毛利率水平位列同行业前列。

　　电石成为公司业务发展的瓶颈。电石作为中泰化学聚氯乙烯生产的主要原料，近两年供应愈发成为制约公司聚氯乙烯生产和扩建的瓶颈。公司所需电石40%-50%来自新疆，其余要从甘肃、宁夏、内蒙等地购买。由于受到国家政策影响，沿海地区不仅不可能新建氯碱厂、电石厂，且原有的电石厂也受到限制。此外，内蒙、山西、陕西等地因实施差别电价及原料价格、环保等原因，已陆续关闭了不少电石企业。今年以来，电石的采购价大幅上涨，由于中泰化学还没有完全建立起自己的电石基地，这无疑加大了其经营压力。

　　电石项目延伸公司产业链。公司决定在阜康新疆重化工业基地建设50万吨/年的大型电石项目，该项目不仅符合国家政策，而且当地具有丰富的煤、电、化工资源，铁路、公路等交通极为便利，可以充分实现建设项目低成本和生产经营低成本的双重优势。项目装置采用密闭电石炉工艺，其技术达到国内先进水平，产生的一氧化碳炉气自用；经净化后烟气部分用于干燥焦炭，使余热废弃得到充分利用，具有能耗少、低污染、产品质量高等突出优点。该项目总投资近10亿元，4月上旬已得到新疆自治区环保局下发的该项目环境影响报告书的批复。一期20万吨/年近期正式开工建设，保证项目今年年底前建成投产。

　　中泰化学中泰矿冶公司一期20万吨/年电石项目全部建成后，该公司整个生产能力将达到40万吨/年电石生产规模，电石自给能力进一步提高。随着中泰化学新增36万吨聚氯乙烯树脂项目的启动建设，到2010年，公司需要电石在百万吨以上，因此，该项目生产的电石主要满足公司内部生产需要。

　　公司08年计划生产聚氯乙烯42万吨，烧碱35万吨。预计公司08年EPS为0.59元，目前氯碱行业上市公司08年平均动态市盈率为25倍-30倍，公司目前价格较为合理，考虑公司2010年后产能大幅增长，给予公司增持评级。