山推股份：积极巩固推土机拓展其它产品

　　上海证券

　　●公司推土机产品产销两旺，龙头地位巩固

　　今年1-4 月份，公司共销售(包括出口)推土机1700 台左右，比去年同期增长达43%左右。今年1-2 月份，公司在国内市场的占有率为44.4%，排名第二的河北宣工的占有率只有23.4%。

　　●推土机及零部件的产能扩大项目进度可能提前

　　前期公司实施了配股计划，募集资金全部用于两个项目：推土机整机扩产和零部件(履带底盘)扩产，原计划09 年投产、10 年达产，但根据目前的建设进度，预计可能在今年三季度投产，09 年达产。

　　●推土机的产品结构将得到改善

　　推土机的功率越高，毛利率也越高。本次公司推土机的新增产能主要为中大功率，220 马力及以上的推土机的产能占总产能的比例将从原来的34%提高到53%。

　　●钢价快涨将影响推土机毛利率，但影响不大

　　公司推土机的生产成本中，有一部分为外构件(占32%左右)，公司与外构件供应商分摊因钢价上涨引起的外构件上涨。另外，提价、产销量扩大、产品结构改善等因素都将削弱钢价上涨的影响。

　　●小松山推增长迅速

　　今年一季度，小松品牌挖掘机(含小松山推和小松常州，但主要是小松山推)销量为4394 台，增长达85%。预计未来几年小松山推将继续保持高增长状态。

　　●盈利预测和投资评级

　　预计08、09、10 年，公司能分别实现营业收入64 亿元、84 亿元和111 亿元，分别实现EPS0.83 元、1.07 元和1.39 元(表4)。目前对应的动态市盈率分别为20 倍、15 倍和12 倍。评级为“超强大市”。目标价为21.4 元(20 倍09 年EPS)。