中粮屯河：蕃茄酱业务是未来两年主看点

　　国都证券

　　●受欧盟农业补贴减少，蕃茄种植面积缩减和俄罗斯等地需求增加等因素影响,07 年以来蕃茄制品价格大幅上涨，目前欧洲大包装蕃茄酱出厂价已达1500 美元/吨。公司07 年蕃茄酱销售均价640 美元/吨，08/09 榨季订单还未签订，预计大包装蕃茄酱08 年离岸价在1000 美元/吨以上。

　　●公司07 年大桶酱销售均按原合同执行，07 年销售均价低于新中基。预计08 年番茄收购价格上涨幅度超过10%，包装物和运费也有20%以上的涨幅，但相对于产品价格超过30%的上涨幅度，原料涨价因素不会对08 年利润太大影响。公司07 年蕃茄酱综合毛利率23.5%，在价格大幅上涨后综合毛利率可能上升到35%以上。

　　●蕃茄种植受环境限制在疆内种植主要分布在北疆，公司率先在南疆种植蕃茄并已取得成功，蕃茄酱产能扩张主要受制蕃茄的种植面积，公司08 年蕃茄种植面积90 万亩。4 月中旬新疆遭受短时雪灾袭击，公司蕃茄受灾面积18.23 万亩，占播种总面积的22.5%；甜菜受灾面积30 万亩，占播种总面积的27%。受灾后公司已经及时采取了补种措施，本次雪灾对新疆蕃茄和甜菜产量影响有限。07年受病灾影响，公司在内蒙收购蕃茄仅28 万吨，减产50%以上，预计08/09 榨季公司可在内蒙收购蕃茄50 万吨。本榨季蕃茄酱产量预计超过40 万吨。

　　●截至4 月底全国产糖1435 万吨，同比多产糖265.76 万吨，新疆、内蒙甜菜糖产量78.76 万吨，08 年全国累计销糖率52.87%,低于去年同期销糖率59.2%，国内食糖供过于求的态势未发生扭转，未来两年糖价可能依然维持低位。目前南宁站台3270-3290 元/吨的糖价已经接近成本价，公司生产的甜菜糖售价略高于蔗糖。预计公司08/09 榨季食糖产量43 万吨，公司07 年糖综合毛利率35.2%，08年糖综合毛利率可能下降到23%左右。公司未来可能采取收购蔗糖厂的方式扩大糖的产能，虽然目前糖价低迷但收购的最佳时机还未到来，公司08 年在新疆、内蒙种植甜菜面积预计可达110 万亩。

　　●公司未来业绩增长动力主要来自番茄酱业务，蕃茄酱业绩大增是08 年的首要看点。预计公司08 年EPS 0.49 元，09 年EPS 0.67元，给予公司首次投资评级为“短期-推荐，长期-A”。