中国铅笔：行业景气提升优势愈发突出

　　国泰君安

　　●2008 年1-4 月份，子公司老凤祥实现收入43.3 亿元，同比增长84%，利润达到1.489 亿元，同比增长76%，其中黄金首饰增长最快，增速达到110%。

　　●08 年一季度销售收入同比增长96%，净利润同比增长82%。分商品类别销售收入中，黄金饰品(批发、零售)仍然占比最大，占总收入82%，收入同比上升150%；铂金饰品收入同比上升81%；镶嵌类饰品同比上升53%；银饰品同比上升93%；新四大类饰品同比上升160%，其中翡翠占比最高，占50%以上，有色宝石次之，白玉与珍珠占比相当。按批发、零售收入分类，零售类商品收入同比上升112%，批发类商品收入同比上升126%。

　　●老凤祥现阶段除发展黄金、铂金、镶嵌饰品外，积极推动新四大类商品销售，包括翡翠、有色宝石、玉石、珍珠，目标是08 年此部分销售收入达到1 亿元以上，以一季度销售数据来看，基本完成任务总量的30%。

　　●主力门店销售可观，增长稳定：老凤祥拥有四家主力银楼——南京东路店(物业自有)、豫园店(物业自有)、五角场店、徐汇店(物业自有)，公司在07 年租用了新世界店，力争将其培养为盈利主力店，预计该店将于08 年开始实现盈利。公司主力自营门店城隍庙店现在只有1 楼营业，专营黄铂金；2、3 楼已经开始装修，计划主要经营珠宝玉器，而这些商品的毛利率较高，一旦营业将大幅提高销售收入和毛利率。但其开业时间现在仍然很难确定。

　　●加大营销推广力度：老凤祥在08 年开始加大品牌营销力度，以老凤祥品牌冠名第一财经早晚间两档节目；2008年是老凤祥品牌成立160 周年，公司在9 月份前后将会组织一系列的品牌推广活动；另外，公司已经聘请赵雅芝作为品牌代言人，平面和电视广告已经在准备中，预计下半年将会推出。

　　●采取多种措施减少黄金价格波动对成本影响：首先，在原材料采购上通过多次的采购平滑成本，另外加以自己的判断，在价格低多采购，价格高时减少采购，另外通过金交所交易降低采购价格波动风险；通过提高加工附加值，稳定毛利率；另外，黄金价格的上涨或者下跌可以通过销售价格上传导，但是上涨时传导较快，下跌时传导较为平缓。

　　●销售定价模式逐步调整：首先，逐步改变商品定价结构，由于原来的销售模式是“材料+加工费”，毛利较低，今后将努力向“材料+加工费+品牌溢价”模式发展；其次，逐步调整对批发商的定价方式，原来采取的是固定毛利，今后将以固定毛利率为主。

　　●相比港资的周大福周生生，老凤祥拥有自己的优势：老凤祥160 年的品牌历史沉淀；老凤祥的综合实力(设计、生产、销售)在国内珠宝零售企业中优势明显；主力门店的优良地理位置；公司自营网点较多；公司除了发展零售网点外，也采取批发方式，有助于扩大销售量，提高在其他区域及二三线城市品牌知名度。但是在款式设计和定位上，公司仍然有提高空间。

　　●老凤祥08 年发展目标为新开50 家银楼及专卖店，从08 年1-4 月份的收入情况来看，增势良好，公司将老凤祥08 年的收入目标从65 亿元提高到85 亿元。

　　●08 年业绩预测及判断：从08 年前四个月的销售数据来看，批发零售销售额分类商品中，黄金珠宝类商品保持了40%左右增速，我们预计08 年黄金珠宝行业仍会保持高速增长态势。中国铅笔的子公司老凤祥作为中国国内综合实力最强的品牌珠宝生产经销商将会受益于行业的高景气增长，并且利用自身的生产设计、品牌知名度、销售网点这些优势获得较快的扩张。预计公司08、09 年每股收益分别为0.55 元、0.82 元，维持“增持”评级，继续推荐。