平高电气：为什么业绩释放一直要等待

　　中投证券

　　●平高电气是我国研发和制造高压、超高压开关设备的三大基地(平开、西开、沈开)之一。主导产品GIS 的市场占有率一直保持行业前三，龙头地位稳固。但是公司业绩增长却一直不尽如人意，我们此次报告的目的就在于分析为什么公司业绩一直难以释放。

　　●那么好的行业：产品绝对优势充分受益开关行业高速发展。“十一五”期间，国家大幅提升电网投资力度，相应的输变电设备需求也大幅提升。“十一五”期间用于开关设备投资额将近1500 亿。而从行业实际增长速度来看，03-07 年开关行业销售收入始终保持30%左右的高增长水平。平高电气作为国内三大高压开关龙头之一，可以充分受益于“十一五”国家电网大力投资所带来的行业高速增 长。

　　●那么好的产品：GIS 行业龙头，增长迅速。平高本部GIS 产品以126kV-252kV产品为主，252kV 的市场份额为21%，为行业第二。本部GIS 产量始终高速增长，我们预计未来三到五年，本部GIS 产量将维持30%-50%增长，在销售收入所占比重将不断增加。另外，公司持股的平高东芝凭借品牌优势和较高售价保持快速增长，本部特高压产品技术实力较强，可以全面的分享以后特高压电网建设的盛宴。目前公司特高压在手订单4-5 个亿，预计年内完成。

　　●为什么公司业绩一直难以释放？我们认为，影响公司业绩释放的主要原因在于产能不足、成本控制不佳以及费用居高不下。这三个问题的有效解决将是公司业绩释放的关键。目前产能问题在08 年已经基本可以解决，而成本和费用控制也在逐步得到改善。通过与公司管理层的沟通，我们认为，公司对这些问题相当重视，已经采取一些措施来进行改善，虽然目前成效并不显著，但是我们相信，未来随着公司规模的不断扩大，内部机制不断完善，公司发展潜力巨大。

　　●投资建议：我们预计2008-2010 年EPS 为0.46 元、0.60 元和0.79 元。预计08年以后的三年内可以保证30%以上的符合增长率，目标价格14.00 元，维持评级为“推荐”。

　　●风险提示：公司本部销售与成本管理存在问题。如果公司这种状况不能改善，未来业绩增长能力必然会受到影响。