国阳新能：煤价上涨和收购资产推动绩增

　　上海证券

　　●公司盈利能力较强的洗块煤和洗粉煤销量占总销量的1/4 左右。

　　公司地处我国无烟煤生产基地之一的山西阳泉，其主导产品就是无烟煤。2007 年，公司原煤产量完成1287 万吨。收购阳煤集团原煤1561万吨。销售煤炭2973 万吨，同比增长14.83%。其中盈利能力较强的块煤424 万吨，同比增长6.27%；喷粉煤362 万吨，同比下降2.95%，二者合计786 万吨，所占比例为26.44%。而盈利能力较弱的选末煤2120 万吨，同比增长19.57%，所占比例达到71.34%。

　　●煤炭市场的高度景气使得阳泉地区各煤种的价格出现了不同程度的上涨。

　　从今年的市场情况来看，由于全国电力需求和电力生产依旧保持快速增长，电煤价格延续了去年以来的上升格局。化工行业持续旺盛的需求以及煤炭企业纷纷进军煤化工领域，使得块炭市场相对更加紧张,涨价幅度也较大；而炼焦煤和冶金喷吹煤由于供不应求，价格更是大幅上涨。据统计，阳泉地区5 月份的洗块煤价格已较1 月份上涨了50-80 元，洗末煤价格已上涨了100 元左右，高炉喷吹煤的价格也上涨了270 元左右。

　　●公司已开始启动煤炭资源的整合和收购工作，其产能和业绩将得到逐步提升。

　　公司跨地区控股平舒煤业56.31%股权的工作已经完成，这为公司增加了资源储备；公司还成立了天元煤炭销售公司，使生产运输协同跟进。最近，公司拟变更剩余募集资金用于收购开元公司100%股权，不足部分以自有资金补足。开元公司可采储量1.4 亿吨，煤质为贫煤，是优良的化工、动力及民用煤，设计年产能为120 万吨，开元公司已经开始正式生产。随着这些工作的相继进行，公司整合的煤炭资源日益增加, 而且还避免了同业竞争，减少了关联交易，巩固了公司的竞争优势和市场地位，为公司增加了新的利润增长来源，进一步提升了公司在煤炭市场的整体实力。

　　●运输瓶颈在很大程度上影响了公司的业绩提升。

　　公司目前的铁路运输主要依赖于石太线，受铁路运能制约，公司还有一部分煤炭销售通过公路运输，而公路运输的费用约为铁路运输的4倍左右，因此公司的销售费用较高。1 季度销售费用减少的主要原因在于国家大力确保电煤运输，使得公司与去年同期相比公路煤减少，从而与其相关费用降低所致。随着公路煤的逐渐增加，预计此项费用将逐渐增多。

　　●投资建议：未来六个月内，维持“跑赢大市”；合理价格为55.89 元/股。

　　预计08-09 年公司EPS 分别为1.47 元和1.76 元，动态PE 值分别为36.87 倍和30.80 倍。国内市场相对估值比较显示，目前煤炭行业08-09年的平均市盈率水平为33.64 倍和27.63 倍。公司目前的估值水平较高，根据公司的生产经营状况和资产收购状况，我们认为公司市盈率可以高于行业的平均水平，达到38 倍左右，以此计算公司的合理价格可以达到55.89 元。