栖霞建设：业绩增长有赖于市场回暖

　　国都证券

　　1、公司战略定位于长三角二、三线城市。公司坚持“以南京为中心的三小时经济圈，发展成为长三角地区的房地产龙头企业”的发展战略，走“专业化、信息化、产业化、国际化”的发展战略。公司战略定位于长三角二、三线城市，2007 年主营业务收入74%来自于南京市场，20%来自于苏州市场，6%来自于无锡市场。

　　2、丰富的土地储备，保障未来3～5 年的快速发展。2007 年公司新获取项目资源

　　211.7 万平方米，获取项目主要分布在南京和无锡，其中南京47.4 万平方米，无锡164.3 万平方米。目前，公司拥有未结算项目资源约300 万平方米。丰富的土地储备能够保障未来3～5 年快速发展所需。

　　3、南京、苏州房地产市场处于调整，业绩增长有赖于市场回暖。2008年南京市房地产市场出现明显调整。2008 年1～3 月份，南京市房地产住宅市场成交量明显萎缩，房价出现明显下调。南京市房地产市场的调整会对公司产生比较明显的影响。苏州市房地产住宅价格尽管并未出现明显下调，但成交量萎缩明显，公司的主营业务收入第二大部分来自于苏州市房地产市场，苏州市的房地产市场调整同样会对公司业绩产生一定影响。

　　4、增发获批将大大缓解资金压力。2008 年公司拟投资45 亿元，目前账面资金余额9.74 亿元，资产负债率较高，银行贷款的空间有限，因此，公司的资金压力较大。2008 年4 月23 日，公司公开增发方案得到证监会的批准。如果此次增发成功，将大大缓解公司资金压力。

　　5、高度重视投资者回报。公司高度重视股东回报，多年来一直保持较高的股息支付率。2002 年上市以来，公司连续6 年派现，每年的股息支付率都超过60%，每股派现累计2.51 元。公司为上证50 红利指数成分股。2007 年年报公告，公司拟以总股本4.05 亿为基数每10 股派现5.5 元(含税)，共计派发2.22 亿元。

　　6、估值与投资建议。我们预计栖霞假设2008、2009 年每股收益分别为1.04 元、1.30 元，目前股价12.98 元，对应于2008、2009 年动态PE 分别为12.5、10，股价经过大幅下跌，已经具有中长期投资价值，但鉴于南京、苏州房地产市场仍处于调整阶段，成交量萎缩明显，何时回暖尚需进一步观察，业绩的增长有赖于房地产市场的回暖，首次评级给与“短期推荐、长期A”的评级，未来6 个月目标价15.6 元。

　　7、限售股解禁提示。