中国铁建：外延扩张内生改善推快速增长

　　联合证券

　　●受益于工程承包行业良好的景气状况、自身的优势地位和不断改进的公司治理，公司07 年收入增长12%的情况下，净利润同比大幅增长110.2%。非经常性损益项目贡献35.6%的净利润，收益质量明显较中国中铁高。

　　●丰厚的合同储备有效保障了高速外延扩张。07 年公司新签合同额及未完工合同额均创历史新高，合同储备显著加大，将直接助推收入增速的提高。

　　●未来几年仍将以工程承包为“绝对核心”，承包业务发展好坏决定公司未来。04～07 年铁路业务占承包业务比重逐年递增，铁路工程对承包业务的影响越来越大，其盈利能力直接影响着公司整体盈利状况。

　　●海外业务厚积薄发，后劲十足。海外业务作为最大亮点，其对公司收入及利润的影响在08 年后将逐步显现。公司3234 亿元的未完工合同中，海外业务占比36%，随项目的逐一实施，将带来收入的激增和盈利结构改善。

　　●高利润板块的构建初见成效。设计咨询显强势、房产业务根基已夯实、工业制造“两驾马车”运行良好、其它业务加速发展，将提高综合盈利能力。

　　●毛利率已见底反弹，且在多重因素推动下有望继续上升。公司的期间费用率持续下降、不断的整合及日渐改善，将明显增加内生性增长的动力。

　　●作为我国铁路建设热潮的主要受益者，海外业务快速发展带来的业绩增长还有可能超预期，我们看好公司的长期发展前景。当前股价对应08～10年动态PE 分别为36 倍、25 倍和19 倍。维持“增持”评级。