晨鸣纸业：配置造纸行业的理想品种

　　招商证券

　　●受益于纸价的全局性上涨：公司是纸种最齐全的造纸龙头企业，将全面受益于各纸种价格的全局性持续上涨。

　　●受益于环保措施下对中小产能的关停：公司作为国内规模最大的造纸企业，其市场议价能力及市场份额有所增强，是国家环保加强力度背景下的受益者。

　　●公司各纸种盈利全面提升：

　　1、铜版纸是公司08 年、09 年的重要增长因素。美术纸有限公司年产12 万吨铜版纸，最快08 年10 月份可以投产。

　　2、新闻纸产能应该不会扩张，主要体现为价格上升带来的改善价值。

　　3、轻涂纸成为08 年的利润增长点。预计子公司吉林晨鸣在轻涂纸(18 万吨产能)上盈利将大幅提升，主要原因是自供浆比例提高和管理改善。

　　4、包装纸尤其是白卡纸仍受益于价格上涨，08 年利润贡献仍然看好。

　　●林纸一体化项目长期看好：公司的林纸一体化项目仍处于资本投入期，会在近两年摊薄公司收益，但从长期看是增长因素。

　　●预期08-10 年每股收益(不计H 股增发摊薄)为0.80 元、0.94 元、1.08 元。

　　●维持“审慎推荐”投资评级：政府不断加强的长期环保政策提高了造纸龙头企业的议价能力，使得受木浆、废纸价格上涨影响的“成本推动型补涨”成为可能，相对于原料上涨但无法向下游转嫁的06、07 年，08 年造纸行业盈利提升是必然趋势。作为造纸龙头企业，按08 年25 倍PE 估值为20 元，维持“审慎推荐”的投资评级。