栋梁新材：迅速成长的铝板基行业龙头

　　申银万国

　　1.产品转型，未来三年成长值得期待。公司是全国铝加工企业十强之一，具有4.5万吨铝加工能力。由于低端铝加工市场竞争激烈，公司逐渐向高端PS版铝板基、断桥型材、铝塑型材和喷涂型材等盈利更为丰厚的产品转型。未来三年转型期业绩值得期待。

　　2.迅速成长的PS版铝板基行业龙头，产能陆续达产是业绩增长主要来源。PS版(pre-sensitizedplate，预涂感光版)是胶印行业通用的印刷耗材，经感光涂层处理后可进一步深加工成印刷用普通PS版，用于书刊报刊的印刷。

　　(1)细分行业供不应求。目前我国高精度PS版铝板基供不应求，国内产量仅能满足国内需求的60%左右，每年尚需进口。行业门槛在于均匀性、晶粒度和表面粗糙度都必须有精密工艺控制，没有工艺专家很难生产出合格产品。至07年底国内规模厂商产能约9万吨，年需求约16.7万吨，预计未来五年需求保持15%年增长，而产能增长除公司外尚无其他厂商扩张产能。

　　(2)低成本优势明显。公司目前采用连铸连轧工艺，和传统的热轧开坯工艺相比，投资小，工艺难度大，但成本低2500元左右。公司从06年下半年进入PS版铝板基生产，2007年全年销量达到2.5万吨，已占15%市场份额，产品已被市场完全接受。由于公司刚进入这个行业，目前采用低价战略抢夺市场，未来毛利率仍有提升空间。

　　(3)08年底3万吨新上产能达产是09年业绩主要增长来源。公司07年PS版铝板基销量2.5万吨，定向增发募集项目3万吨新上产能将于08年10月达产，将成为国内PS版铝板基行业龙头。预计08～2010年销量分别为3.2万吨、5.8万吨和6.3万吨。定价上采取铝锭现货价+加工费方式，毛利率我们预计稳定在11%左右，09年产能全部投放占领市场后将有提价，毛利率稳中有升。

　　3. 铝型材加工向断桥型材、铝塑型材和喷涂型材等新产品发展。

　　(1)断桥型材、铝塑型材和喷涂型材是公司开发的新产品，符合节能环保消费趋势。断桥型材和铝塑型材克服了传统铝合金散热快，不保温的缺点，采用双层中空结构，同时又有较强的抗风压能力，未来将替代塑钢门窗在6层以上建筑的应用。喷涂材料则侧重于个性化定制，美观并具有良好的抗氧化抗腐蚀能力。

　　(2)新产品保持快速增长。断桥型材公司08年目标是销售1万吨左右，预计09、10年保持40%的销量增长；喷涂型材预计每年销量增长15%左右；铝塑型材于07年12月份刚刚投产，08年贡献全年产能，09-10年保持年25-30%的增长。

　　(3)毛利率持平在10～15%左右。产品定价按铝锭价格+加工费方式，毛利率较为稳定。

　　4.建议增持

　　(1)盈利预测。我们预计2008～2010年公司实现EPS分别为0.57元、0.96元和1.16元，未来三年保持39%的增长。

　　(2)首次评级为“增持”。鉴于公司未来三年较为确定的高成长性，参考中小板公司估值，我们按08年30倍，公司股价为17.10元；按09年25倍，公司股价为24元。我们将公司合理股价定为20.55元，目前还有38%的上涨空间。首次评级为“增持”