泸州老窖：中华老字号助推公司新增长

　　国金证券

　　●我们认为，随着国窖1573 在2006 年底进入上升期，泸州老窖特曲在2007 年底成功导入市场，2008 年3 月800 坛国窖1573 定制酒销售成功，泸州老窖已经进入了历史最好的发展时期。双品牌战略不断强化，国窖1573 和泸州老窖特曲正在成为泸州老窖腾飞的双翼。

　　●我们认为泸州老窖的核心竞争优势在于手握白酒市场竞争的两张王牌：名酒品牌和优质酒产能所构成的一线品牌实力，以及由成熟的终端营销系统和能够攻城拔寨的销售团队所构成的终端营销能力。前者是二线品牌所不具备，后者是行业领袖茅台和五粮液所不具备的。这种独特的竞争优势，在未来较长时间内不会改变。

　　●我们在原有的三力模型(品牌力、产品力和销售力)基础上进一步发展出消费品行业相对估值系数五力模型，并将其应用在泸州老窖的相对估值上，按照我们计算的估值系数，并分别计算酒类业务和华西证券的价值，我们用相对估值确定了公司目标价位为83.00~87.69 元。如果公司按加权平均资本成本(WACC)计算的价值为54.37 元，而按调整现值法(APV)计算的价值为60.13 元。我们在销售收入预测中综合考虑了公司平滑业绩等因素。

　　●我们认为泸州老窖的竞争优势明显，双品牌市场地位逐渐强势，正处于历史上最好的发展时期，我们看好公司长期发展趋势，给予买入评级。