华北制药：值得期待大涨的维生素

　　光大证券

　　●VC 价格上涨超出预期

　　VC 价格上涨超出我们预期，5.1 节前80-85 元/公斤，5.1 节后上涨90-95 元/公斤，今日提价到120 元/公斤。比年初60 元/公斤的价格上涨了100%。

　　●价格大涨值得期待

　　VC 中国产能占了全球产能的80%，具有定价权，由于环保节能减排的原因，四大企业的产能都受到了不同程度的限制。VC 以玉米淀粉为原料，国际粮食价格高涨的情况下，有涨价的强烈动机。由于我国的粮食价格还是以稳定为主，我国企业的竞争力比较突出。由于节能减排和煤电不联动的原因，沈阳某VC 企业受到电力供应不足，产能限制因素超出预期。我们认为VC 价格在低位徘徊了10 年后，有望回到1990-1995 年的美好时光。我们预计今年VC 上涨到150-180 元/千克有比较大的可能 ，甚至超过200 元/千克，出口平均成交价格7、8、9 美元/千克的概率为99%、95%、90%。预期景气将持续到2010 年。

　　●盈利能力将显著改善

　　VC2008 年1-3 月平均出口价格为6.9 美元/千克，我们预计2008 年平均成交价格不低于8 美元，根据2008-2010 年8 美元计算，公司EPS 0.35 、0.48、 0.66。如果VC 平均成交价格为9 美元，公司EPS 为0.46、0.59、0.79；VC 平均成交价格为10 美元，对应的EPS 为0.76、0.92、1.16。2008-2010 年30X、20X、15X 的PE，对应价格为10.5-13.8 元。目前价格低估，而且VC 上涨趋势建立，上涨持续时间不低于6 个月，改增持评级为买入评级。

　　●风险分析

　　价格上涨幅度和持续时间低于预期；奥运期间停产检修的时间超出预期；销量有所下降；销售价格高企业国外产能释放等风险。