百联股份：高成长性带来的美丽烦恼

　　兴业证券

　　●公司遭遇发展“过快”与短期盈利反相关带来的“成长烦恼”：近两年是公司网点的集中发展期，又一城、新一百商城、中环广场和沈阳购物中心等多个大体量门店开业的正常前期亏损拉低了公司的净利润增速，并使得公司承担了较大的财务费用压力。但原有门店的业绩保持了较高的内生性增长，07 年作为公司盈利主要来源的控股子公司给公司带来净利润3.52 亿元，同比增长达37.53%。

　　●公司受益国内百货行业高景气明显：我国百货业在消费升级的大背景下大步入了新一轮成长期，其收入增速近年来在主要零售子行业中位居首位，并且内资百货企业在与外资竞争中占据优势地位。在当前的通胀环境下，公司凭借其国内百货龙头地位和90%以上的物业自有，受益通胀以及国内百货业的高景气最为明显。

　　●区域竞争优势和成长性显著：公司在上海市主要的70 家百货店零售额中占有28%的市场份额，并在市内前20 强单体百货店占有40%的市场份额，近乎垄断的区域竞争优势较为明显。在基本完成内部整合的同时，公司网点发展加快，近三年公司新开网点的商业面积达68万㎡，尤其是07 年到08 年初，公司新发展的55 万㎡商业面积是原有商业面积的1 倍多，由于这些新开业的网点尚处于培育期，未来逐步进入盈利期后，将成为公司重要的利润增长点。

　　●盈利预测与估值：我们预计公司2008～2010 年每股收益分别为0.39元、0.60 元和0.79 元(不包含抛售法人股获得的投资收益)，加上所持法人股的价值，我们给予22.90 元的12 个月合理股价，并认为15.13元以下为相对安全的买入区域，维持长、短期均“推荐”的评级。