福田汽车：提升盈利能力是努力的目标

　　广发证券

　　●2008 年一季度保持快速增长

　　2008 年一季度，公司销售整车12.34 万辆，同比增长28.6%；实现销售收入80.43 亿元，同比增长29.18%；净利润1.67 亿元，同比增长151.86%。公司轻卡产品市场占有率进一步提高，达到30.60%；中重卡提前消费拉动高速增长，增速36.40%；大中型客车有望成为盈利增长点，但仍需要规模化推进。

　　●盈利能力仍显不足

　　2008 年一季度公司通过供应商管理和产品提价已经缓解了原材料价格上涨的成本压力，但是公司的主要产品轻卡和中重卡由于核心零部件外购，毛利率仍然偏低。

　　●多渠道提升企业盈利能力

　　针对目前盈利能力偏低的状况，公司正在通过逐步引导高端消费，推进产品结构升级；产业链延伸，建立发动机合资公司以及拓展海外市场来改善公司的盈利能力。我们认为公司提升盈利能力需要一个市场培育的过程。

　　●风险提示

　　2008 年一季度，公司资产负债率高达80.26%，存在着资金压力；原材料价格持续上涨，并且市场不再接受产品涨价，公司的盈利能力短期内会受到影响。

　　●盈利预测

　　我们预计公司2008 年-2020 年的营业收入分别为312.09 亿元、343.30亿元、370.76亿元，归属于母公司所有者的净利润分别为4.62亿元、5.01 亿元、6.18 亿元。按照目前8.11 亿股的股本计算，公司2008 年-2010 年的EPS 分别为0.57 元、0.62 元、0.76 亿元。按照目前的股价，公司的动态市盈率为19.18 倍、17.68 倍、14.33 倍。如果公司今年定向增发成功，公司股本将扩大到9.11 亿股到9.22 亿股，以9.11 亿股计算，公司2008 年-2010 年稀释后的EPS 为0.51元、0.55 元、0.68 元。考虑到公司目前公司产品盈利仍需改善、公司资金面偏紧，我们给予 “持有”的评级。