中材国际：各种因素正向有利方面转变

　　中投证券

　　●沙特SCC 项目有望获得奖励。公司与SCC 签订的协议中规定提前生产线提前竣工，将获得SCC 给公司的奖励。而4 月2 日SCC8#线顺利点火。到4 月底，该生产线各项验收顺利完成，提前完工。按照公司前期的协议将有可能获得2000 万美元左右的奖励。这些奖金的落实有赖于同时开建的4 线的完工进度。由于增加了扩大生产能力和保证，能确认为公司收益的可能会低于这一数值。我们认为这说明了中材国际施工能力的提高，并进一步巩固中材国际在国际市场的竞争地位。

　　●公司经营最困难的时刻正在逐渐过去。公司07 年虽然取得了90%以上的增长，但是如果按照天津院完全合并调整后的比较来看，公司盈利的增长仅为4.3%，主要原因是因为人民币快速升值导致公司收入受到负面影响，同时国内原材料和机械采购价格上升较快，导致公司稳定毛利率压力较大。我们认为这两个主要的因素在下半年都可能得到明显的缓解，而且随着公司在国际市场竞争地位的日益提高，公司报价与其主要竞争对手的差距日益缩小，利润率将会逐渐上升；

　　●股权激励方案正在制定中。公司基本面日益趋好，目前影响股价走势的唯一因素就是管理层利益和股东利益未能实现完全的统一。而目前股权激励方案正在制定中，如果在今年完成股权激励，则这一问题也将得到彻底的解决；

　　●维持“强烈推荐“的投资评级。公司目前未完工订单达到400 亿元以上，未来长期业绩增长有充分的安全边际。预计2008-2010 年公司的EPS 分别为2.29、3.25 和4.11 元，复合增长率为40%，按公司08 年EPS 给予35 倍的市盈率，公司的合理价值为80.0 元，维持“强烈推荐”的投资评级。