中联重科：厚积薄发后来居上

　　◆ “厚积薄发”，有望“后来居上”。调高盈利预测，维持“买入”评级

　　双翼齐飞：混凝土机械和三一的差距正迅速缩小；如果并购CIFA成功，海外业务将大幅度超越国内同行，迅速接近甚至超越国际同行；起重机业务也正逐步缩小和徐重的差距。土石方机械正在积聚力量，其温和、稳健的并购策略将增加其成功的概率，我们对其外延式的快速增发谨慎乐观。预计未来三年的EPS分别为2.31、3.25、4.22，对应的动态PE分别为18.2、13.0、10，合理价值在60-70元之间。

　　◆07年利润爆发式增长，ROE继续攀升，符合预期。

　　07年实现销售收入89.74亿，同比增93%，归属于公司股东的扣除非经常性净利润，同比增163.37%，实现基本每股收益1.75元。扣除非经常性损益后的加权ROE为44.5%，ROE异常高，我们认为最近3年公司能够维持07年的高ROE水平，随后将逐渐递减到行业平均水平。

　　◆规模经济有效抵消钢铁价格上涨的影响

　　07年钢铁价格继续大幅度上涨，但公司营业利率继续保持上升势头，同比增加1.57个百分点，达28.6%，混凝土机械、起重机械营业利润率分别增1.5、2.6个百分点，达32.1%、26.5%。07第三、四季，钢价格上涨很快，但营业利润率水平比07年中期有小幅度上升，其中起重机械上升幅度较快。从目前看钢铁价格上涨对公司毛利率水平影响较小，但需观察钢铁价格上涨得的滞后效应。营业费用率上年的8.59%下降至7.70%，管理费用率占销售收入的比重由上年的5.37%下降至4.10%，未来费用率仍将仍有较大下降空间。

　　◆08年第一季继续延续07年的高增长势头，规模经济效应进一步显现

　　销售收入增95.6%、税前净利润增122%，延续07年的增长势头，因所得税原因税后净利润增75%。规模经济下，毛利率同比提高1.9个百分点，达32.3%，比去提升3.7个百分点，期间费用率同比下降0.9个百分点。

　　◆未来3年出口爆发式增长将持续

　　海外销售收入实现10个亿，同比增371%，其中大部分是起重机，混凝土机械出口在08年将会有大的突破，未来3年仍将保持翻番速度增长。