用友软件：盈利能力进一步提升

　　公司一季度实现营业收入2.68亿元，同比增长30.19%，公司一季度的收入增速要大幅超出去年同期。考虑一季度高端产品通常占比较小，我们认为收入快速增长主要受中低端产品增速回升所致。去年中低端产品的增长放缓促使公司加大了市场开拓和新产品投放的力度，前期对中低端销售渠道的改革和伙伴培育战略也正起到明显的效果。我们认为未来的三个季度，公司在高端市场也将延续去年良好的表现。因此在中低端市场回升的基础上，08年收入将出现加速增长。

　　一季度实现净利润7201万元，同比增长43.73%。扣除非经常性项目（股权激励费用、投资收益、公允价值变动、处置资产收益）的影响，公司实现净利润5454万，同比增长37.11%，利润增长超过收入增长。尽管人力成本上升31%，不考虑股权激励成本的影响，公司的费用率仍有明显下降，其中销售费用率由46.09%下降到43.43%;管理费用率（扣除股权激励成本影响）由38.62%下降到34.88%。规模效应和运营效率的提高促进了公司盈利能力的提升。

　　我们认为08年市场需求的增长和公司新战略的实施将促进公司产品收入出现加速增长，预测公司08年、09年的EPS分别为0.83、1.05元。不考虑投资收益的影响，公司主业08年、09年分别实现EPS0.68元、0.89元，复合增长率超过到30%。考虑公司的行业地位和成长的持续性，维持“买入”的投资评级。