中金公司：黄山旅游年报业绩低于预期

　　中金公司

　　摘要

　　2007 年业绩低于预期。黄山旅游今日发布2007 年度报告和每10 股分配现金股利1.45元(税前)的分配预案。

　　业绩低于预期10%的主要原因是新会计准则下税率超出预期。公司07 年收入、毛利和营业利润基本符合预期，实现每股盈利0.33 元，比我们预测的0.37 元低10%。业绩低于预期的主要原因是新会计准则下确认的递延所得税费用达到666 万元，使得07 年全年的所得税税率达到38.4%，超过我们33%的税率预测。此外，营业外支出362 万元，主要是处置固定资产的损失，而我们预测没有考虑营业外支出，也是业绩低于预期的原因之一。

　　全年游客增长符合预期，索道搭乘人次超过预期。2007年黄山接待进山游客203 万人，同比增长12%，同我们的预测完全一致。索道搭乘人次367 万人次，搭乘倍数181%，超过我们预测的345 万人次和搭乘倍数170%的预测，表明07 年十一长假之后新云谷索道的开通的效果开始显现。

　　4 季度新增黄山国际大酒店、西海饭店和花山迷窟的并表。其中黄山国际大酒店和西海饭店的并表导致2007年酒店业务收入超出我们的预期，酒店业务贡献的毛利仍然符合我们的预期。但是新增三个子公司进入合并报表导致4 季度管理费用出现大幅增长。4 季度管理层工资奖金以及员工福利的增长也是管理费用增长的另外一个原因；在目前的通胀环境下，我们预期员工工资和福利在未来仍然有增长的压力。

　　小幅下调08～09 年盈利预测。我们把08～09 年所得税税率的假设从25%、25%提高到30%和28%，以反映递延所得税费用的影响，同时小幅上调管理费用的假设。08-09 年EPS 分别下调15%和12%至每股0.59元和0.77 元。目前公司股价对应08、09 年市盈率分别为37.8 倍和29.1 倍，公司存在一定的估值风险，但是看好公司在行业中的重要地位以及长期的提价能力，维持“推荐”的投资评级。

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