金龙汽车：出口高速增长推动业绩增长

　　申银万国

　　●业绩略高于预期。公司实现主营业务收入124.41 亿元，同比增长25.21%，净利润2.73 亿元，同比增长69.56%，实现EPS0.92 元，业绩高于我们预期（我们预计07 年EPS 为0.86 元）。业绩的增长主要来源于三条金龙（除大金龙外）和车身公司业绩的快速增长以及管理费用率（管理费用率由06 年的3.42%下降到07 年的2.89%）及财务费用的下降。公司每10 股送5 股，派发现金股利1.5 元（含税）。

　　●07 年客车出口高速增长推动业绩增长。07 年公司累计销售客车5.4 万辆，同比增长31.38%，其中出口1.55 万辆，同比增长353.9%，出口客车占公司客车总销量的比重由2006 年的8.3%上升至28.9%，其中厦门金旅和苏州金龙是出口客车销量的主要贡献者。07 年除了大金龙业绩增长缓慢外，小金龙、苏金龙及车身公司均实现了快速增长，主要是出口销量超出预期。从三条龙收入增速和净利润增速比较，其净利润增速远高于收入增速，由于未披露三条金龙详细财务数据，我们初步判断是由于产品结构调整及成本控制所致。

　　●08 年业绩展望。大金龙：业绩呈现恢复性快速增长。08 年由于轻客将批量投产，预计上半年将扭亏，大金龙盈利贡献将呈现恢复性增长，预计08 年大金龙将实现净利润1.51 亿元（不含苏州金龙的投资收益）。苏金龙：业绩稳定增长。08 年随着产能问题的解决，其盈利贡献将得到提高，预计08 年实现净利润为1.64 亿元。小金龙：业绩稳定增长。由于受到全球经济影响，预计小金龙出口增速将放缓，预计08 年其净利润为1.92 亿元。车身公司：预计钢价将影响其盈利增速。由于钢铁在车身成本中比重较高，我们预计08 年其毛利率和净利率均将出现一定程度下降，但由于配套量的进一步提升，其净利润仍将同比增长24%。

　　●维持买入评级。预计08 年、09 年EPS 分别为1.17 元（未含土地补偿一次性收益）和1.38 元，目前股价对应PE 分别为18 倍和16 倍，相对估值仍较便宜。我们仍坚持前期对大中型客车行业的判断：大中型客车是汽车子行业中抗周期风险最强的行业，且行业格局较好，宇通和金龙作为行业龙头，抗周期风险相对较强，维持买入评级。