*ST北巴：重组整合效应将在08年体现

　　国泰君安

　　●公司与北京公交集团间的重大资产置换重组方案于07 年底获中国证监会的核准，主营业务转型为公交车声广告代理、汽车后服务和旅游。

　　●公司2007 年实现净利润为4800 万，顺利摘除“st”称号。由于重大资产重组交割日在08 年1 月，因此07 年报没有充分公司向好的业务和财务状况。

　　●公司以八方达客运资产和现金合计6.54 亿元取得集团全部公交车辆未来十年的车身使用

　　权，拟通过定向增发方式向海南白马广告媒体配售，该模式有利提高公司核心业务公交户外广告的效益。

　　●参照公司广告业务历史数据及白马户外（0100.HK）数据测算公司08—10 年广告业务实现每股收益约为0.23、0.24 和0.41 元。公司汽车服务业务08-09 年处于投入建设期，08-09 年预计贡献每股收益分别为0.04—0.05 元。旅游业务利润贡献较小。三项业务分别按市盈率方法估值加总后公司价格约9.2—15.67 元区间。估值价格区间波动的主要影响因素是公司分包获取股东收益的媒体资源能否提前终止合约来自主经营。另外成本占收入比率的变化对公司盈利影响较明显。

　　●总之，公司通过重大资产重组完全退出城市客运业务，明确广告、汽车服务和旅游三项主业，通过引入白马媒体来提升广告资源的价值，我们比较看好公司垄断广告资源与白马媒体专业经营能力相结合的盈利模式，认为其未来盈利将处于稳健上升状态。公司基本面已经大大改善，未来发展前景可望谨慎乐观。

　　●3 月20 日公司复牌后股价随大势一路下跌。公司一直未就其部分广告资源的原有合约处置情况做信息披露，这给我们做业绩预测提供较大难度。我们预计公司动态市盈率将处于不断下降中，但有限信息下基于审慎原则盈利状况并不能给予太乐观估计。鉴于全市场和行业估值中枢已经显著下移，公司估值优势并不明显，我们下调评级为中性。