格力电器：加速领跑收入利润齐增长

　　中投证券

　　●2007 年，格力内外销同步发展，销售收入增长近50％，公司销售规模达到380 亿，对照公司流通市值，PS 仅0.8。

　　●市场份额方面，国内达到32％，出口占总出口15％，份额均大幅提升。特别是外销方面，有效突破人民币持续升值影响，海外市场仍然有了很大的进展。

　　●公司产品单价也不断攀升，实现量价齐升，空调产品销售收入增加高于销售量的增加，也远高于竞争对手，

　　反映出公司具有涨价能力，能够一定程度上化解原材料涨价。

　　●在销量上升的同时，盈利能力大幅提高，EPS 达到1.58 元，净利润增长率80％，对照07 年EPS，目前PE 仅24 倍，08 年保守增长30％以上，EPS 能够达到2.11 元，对照08 年EPS，PE 仅18 倍。比较而言，现阶段公司PS、PE、PB 估值皆优于美的。

　　●受要素成本涨价影响，空调毛利率略有下降，从18.7%降到18.3%。

　　●规模优势逐步体现，盈利快于销售增长， 2007 年公司规模大幅增加，管理费用率从3.0%下降到2.3%。但是销售费用率并没有减少，反而从11.2%上升到11.4%。原因在于：一方面公司希望合作经销商分享盈利，所以销售费用增加较多，公司年末帐上尚存15 亿元未结算销售返利，我们可以视为公司长期利好。另一方面公司在2007 年维修准备金比以前多记提2 亿多，所以年末剩余的维修准备金高达4.3亿，而上年末数据仅0.9 亿。

　　●每股经营活动现金流量3.34 元，远高于EPS，财务状况不断改善。

　　●公司分配预案10 转5 派3 元，符合市场预期。

　　●盈利预测和投资建议。我们预测公司未来三年的复合增长率为40%左右， 08，09，10 年EPS 分别为2.11 元，3.00 元，4.16 元，考虑到公司良好的盈利能力、非常确定的成长性，我们给予较高的溢价，但是考虑到市场整体的估值水平下移，我们改按35 倍PE，按照08年EPS 2.11 元，公司12 个月目标价74 元，维持强烈推荐的评级。