万科A：销售未受行业调整影响

　　广发证券

　　●一季度销售同比大幅增长

　　今年一季度，公司共实现销售101 亿元，同比增长118%。前三个月每月均比去年同期有所增长。从一季度销售来看，公司加大了销售力度，实现全年700 亿元的销售目标难度不大。

　　●项目的快速周转减轻了资金压力

　　去年公司依靠借款和再融资度过了快速发展过程中的资金缺口，今年公司加大了项目销售力度，加大执行快速销售快速

　　周转的策略。预计今年公司实现销售700 亿元，当年现金流出约750 亿元，资金缺口将大幅下降，资金压力大减。

　　●谨慎的扩张态度降低经营风险

　　为防止占压资金、降低周转效率，公司不主张过多的项目资源保有量，拥有的项目资源应以保障公司的持续经营和增长为尺度。从2004年起，公司的项目资源都小于未来两年的开工量，而且项目资源和未来两年开工量的比例不断下降。近期土地市场的调整给万科在市场上赢得了主动。

　　●盈利预测及投资建议

　　预计今年公司竣工面积约为689 万平方米，同比增长55%。截至07年底，公司尚有290.9 万平方米已销售资源未竣工结算。我们预计公司今年结算约600 万平方米，实现收入约603 亿元，预计每股收益1.191 元（未摊薄）。

　　优胜劣汰的市场给予公司广阔的发展空间，逐步规范的市场也为公司扫清障碍，凭借公司强大的资金实力、卓越的市场品牌我们认为公司能够继续提升市场占有率。在未来的较长时间内，供不应求仍是市场主线，我们继续维持对公司的“买入”评级，目标价30-35元。