威孚高科：开始分享欧3盛宴

　　中投证券

　　●博世汽柴07 年实现扭亏，08 年起进入高速增长阶段。博世汽柴2007年实现净利1.2 亿元（2006 年亏损2.4 亿），为威孚贡献收益0.38亿元，扭亏主要在于：一是由于国内重卡市场的爆发式增长带动其喷油嘴老业务利润的大幅增长，合资公司油嘴业务07 年实现约2 亿元的净利润；二是欧3 标准产品已开始批量投放市场，07 年已实现11万套以上的销售，加上专家和培训费用的节约，欧3 生产线亏损减少。2008 年7 月1

　　日，国内重型车正式执行欧3 排放标准，预计博世汽柴欧3 产品08 年可完成40 万套的销售。加上原有的油嘴业务利润，预计可实现净利超过6.6 亿元，为威孚贡献收益2.1 亿元以上，折合EPS0.37 元。

　　●07 年主营业务收益重卡市场高速增长，08 年起欧3 产品分流影响将逐渐体现。2007 年公司油泵、油嘴系列产品实现收入26.9 亿元，较上年同期增长18.6%。其中，受益于2007 年国内重卡市场近60%的增长，公司配套中重卡大马力发动机的PS7100、PW2000 泵销售增长加快，两者合计实现收入10.5 亿元，同比增长38%。2007 年公司本部包括无锡柴油、威孚金宁共实现净利约1.1 亿元，同比增长19.6%。但2008 年，由于欧3 排放标准的实施，我们认为公司主要产品PS7100、PW2000 泵和VE 分配泵将面临欧3 产品的分流影响，收入出现明显下滑，我们预计08 年公司主营收入将下滑17%，本部包括无锡柴油、威孚金宁合计贡献利润约7000 万元，同比下滑36%。随着公司对博世汽柴配套部件收入的提升，将在一定程度上弥补欧2产品销售下滑带来的不利影响，预计2009-2010 年，这部分利润将分别达到5500 万元、10500 万元。

　　●来自威孚力达和中联汽车电子的收益持续快速增长。2007 年威孚力达和中联汽车电子为公司分别贡献收益2095 万元和6051 万元，合计占公司净利的35%。2008 年，威孚力达的配套范围将进一步扩大，轿车市场的快速增长也将带动中联汽车电子电喷系统的需求进一步增长，预计两者08 年将分别为公司贡献收益3000 万元和7000 万元，折合EPS0.18 元。

　　●维持“强烈推荐”的投资评级。预测威孚高科2008-2010 年EPS 分别为0.67 元、0.86 元、1.26 元，公司未来三年业绩年均复合增长达50%以上。赋予公司08 年1 倍的PEG，公司未来6-12 个月目标价格28 元，维持对公司“强烈推荐”的投资评级。

　　●风险提示：公司主要投资风险在于国家排放标准的执行力度是否符合预期。