九鼎新材：池窑投产及提价有望抵消汇率影响

　　申银万国

　　●业绩基本符合预期。公司07 年实现收入4.57 亿元，同比增长20%，实现净利润2970 万元，同比增长8%。实现摊薄每股收益0.371 元，实现基本每股收益0.50元，与我们预测0.45 元基本一致。

　　●受出口退税率下调及人民币升值影响，毛利率下滑2 个点。07 年纺织型玻纤深加工制品实现收入3.04 亿元，毛利率24.5%，比06 年26.9%毛利率下降2.4%；玻璃钢制品实现收入1.21 亿元，毛利率28.45%，比

　　06 年30.7%毛利率下降2.25%。公司60%产品用于出口，07 年末已对产品提价2%～10%，我们认为公司提价幅度可部分抵消出口退税率下调及人民币升值影响。

　　●未来利润增长主要源于募集项目的投产及池窑达产。新建1.2 万吨池窑已于07年底全部达产，玻纤纱产能达到1.7 万吨，可满足目前及募集项目（除FRP 增强材料所用粗纱外）所需全部细纱，原料自给将使成本降低约1，500 元/吨，公司综合毛利率将上升约3.49 个百分点。

　　●募集资金主要投向玻纤网片、壁布、FRP 汽车及机械配件、风力发电机舱罩及照明及通讯杆五种产品的产能扩张。我们预计各项产品08 年达产比例为50%，销售比例是年底达产产能的50%，09 年全部达产。

　　●维持盈利预测，给予“增持”评级。我们维持08、09 年公司盈利预测分别为0.68元和1.14 元。作为国内玻纤深加工龙头，给予公司08 年业绩25-30 倍PE 水平，合理股价区间为17-20.4 元，建议增持。