双鹤药业：增发提高公司投资价值

　　中信建投

　　●07 年公司利润大幅度增长

　　公司07 年实现营业收入45.6 亿元，同比增长10.24%，利润总额5.75 亿元，同比增长136.22%，净利润4.38 亿元，同比增长165.62%，除去非经常性损益后净利润2.76 亿元，同比增长67.27%。07 年每股收益0.99 元，剔出非经常性损益后每股收益0.63 元。

　　●大输液行业发展状况

　　国内大输液行业正在处于高速扩容和产品转型时期，

　　预计到2009年我国塑瓶包装输液产量的比例将能达到37%，软袋包装输液产量的比例将能达到23%。目前几乎所有的大输液公司都在加大塑瓶和软袋的产能，占领这一巨大的市场。

　　●增发项目点评

　　我们认为双鹤药业作为国内大输液的龙头企业，将会享受到行业转型带来的机会。从国外市场目前的情况来看，前几位的几家公司往往占有大部分的市场份额，我国大输液行业的行业集中度也呈现了快速集中的现象，将来也有可能出现前几家瓜分整个市场80-90%的市场份额的可能。07 年公司通过了非定向增发方案，项目实施完成后，双鹤药业的输液包装产能结构(玻瓶/塑瓶/塑袋)比重将由2006 年的9.1/0.8/0.1 调整为4.8/4.1/1.1。

　　●盈利预测及投资建议

　　在假设公司大输液项目三种产品的毛利率水平保持稳定，但综合毛利率有所提高；公司新脑血管药、内分泌药以及医药商业领域保持稳定增长假设前提下，我们预测公司2008-2010 的营业收入分别可以达到50.19 亿元、56.98 亿元和62.4 亿元，所对应的净利润分别可以达到4.12 亿元、6.21 亿元和7.75 亿元。我们认为公司作为国内普药企业龙头，合理的估值水平应在动态35 倍PE，给予公司增持投资评级，1 年以内除权后目标价位30 元，相当于除权前股价32.7 元。