中国太保：投资收益大幅度增长

　　国信证券

　　●受益于07 年股票市场火爆，公司投资收益大幅提升，期末可供出售金融资产浮盈较大2007 年资本市场的火爆促使了公司投资收益的大幅度增加，公司2007 年总投资收益金额共计272.44 亿元，其中投资收益金额270.09 亿元，公允价值变动金额2.35 亿元，其中，债券总投资收益达36.14 亿元，股票总投资收益达86.12 亿元，证券投资基金总投资收益达124.37 亿元，分别占投资收益的13.27%、31.61%和45.65%。2007 年

　　末可供出售金融资产公允价值变化相关计入资本公积的部分余额共137.91 亿元，每股税后浮盈1.34 元（以当前股本计算，所得税率25%），2006 年末则为57.11 亿元，当期净增加80.80 亿元，其中，当期可供出售金融资产公允价值变化净额201.40 亿元，可供出售金融资产公允价值变化转入当期损益120.60 亿元。由于公司基本没有战略性持股，所以如果上述浮盈能够平稳释放，对2008 年公司业绩增长将有一定促进作用。

　　●寿险代理人稳步上升，促进个险期缴保费较大增长，人均首年保费有所增长，但人均寿险新保单件数呈下降趋势 截至2007 年底，公司寿险代理人数为20 万人，和06 年相比稳步增长，公司首年度个险期缴业务为49.98 亿元，同比增长37.95%，远高于去年同期-0.49%的增幅。同时，随着寿险代理人的稳步增长，个险营销员人均首年保费亦有所增加，从2006 年底的2195 元上升至3257 元，但相比2007 年中期水平有所下降，人均寿险新保单件数则呈现下降趋势。

　　●期缴占比略有下降，万能险增速大幅提升促进银保渠道占比大幅增加 公司首年保单中期缴比重达15%，相比06 年16.1%略有下降，同时公司万能险在2007 年增幅达1240.77%，由2006 年的13.40 亿元大幅增至191.73 亿元，由于公司万能险主要集中在银保渠道，故银保渠道占比也由2006 年末的34.6%升至2007 年的40.9%。

　　●财险公司车险保费占比大幅提升，财务指标基本稳定 太保财险2007年实现保费收入234.74 亿元，其中车险占比达70.18%，和2006 年末相比提升约6.41 个百分点，除了车险内生性增长之外，交强险的实施是主要因素。2007 年财险公司综合赔付率达59.7%，略低于上年同期的60.4%，综2008 年04 月14 日合成本率则达99.9%和上年持平。

　　●估值：由于一年定期存款利率已经上调至4.14%，且目前国内通胀预期非常明显，市场加息预期依然存在，因此我们将风险贴现率由10.3%上调至12.4%。考虑以上假设后，我们认为H 股上市后公司合理价格为31.96 元