锦江股份：投资收益大幅增长导致业绩略超预期

　　申银万国

　　●业绩略超市场，包括我们的预期。2007 年公司实现营业收入8.35 亿元，净利润为2.64 亿元，同比分别增长7.4%、21.2%，EPS 为0.437 元，业绩略超市场，包括我们的预期（我们预测EPS 为0.414 元、Wind 资讯显示市场预测EPS 平均值为0.402 元）。

　　●导致净利润快速增长的原因主要在于投资收益大幅增长。2007 年公司净利润增速同比上升了8.7 个百分点，呈现快速增长的态势。其原因主要是

　　由于投资收益大幅增长。受出售金融资产、转让经济型酒店整体资产及股权等影响，2007 年投资收益1.86 亿元，同比新增6929 万元，增长59.5%，投资收益占净利润的70.4%。

　　●酒店运营业务：2007 年该业务仍为公司主要的盈利来源，酒店的平均房价有所下降。另外，锦江之星继续迅猛增长，但净利贡献仍较有限，锦江汤臣和扬子江酒店则成为权益净利重要贡献者。我们估计，未来两年酒店出租率、房价仍将出现一定的增长，从而使得酒店运营业务的业绩将有望反弹。

　　●酒店管理业务：2007 年酒店管理业务盈利能力继续有所下降，而2007 年公司履约管理的星级酒店仅净增3 家，为95 家。我们估计，上述局面可能主要与激烈的市场竞争有关。预计未来两年酒店管理业务将保持5%左右的稳步增长势头。

　　●餐饮与食品业务：公司所拥有的其他各项连锁餐饮企业规模继续扩大，效益有明显好转。其中，新亚大家乐已实现盈利；吉野家、锦江同乐仍亏损；上海肯德基实现净利1.63 亿元，同比增长21.4%，仍为公司最主要的利润源。我们预计，未来餐饮与食品业务有望进一步大幅改善。

　　●维持盈利预测和“增持”评级。我们维持2008-2009 年EPS 分别为0.52 元、0.60 元的盈利预测。目前股价为15.65 元，对应2008-2009 年动态PE 分别为30 倍、26 倍。我们看好公司中长期的发展前景，并维持“增持”投资评级。考虑到目前整个A 股的估值中枢有明显下降，我们下调未来6-12 个月目标价至18-20 元。