华东医药：申能粤传媒云南白药振华港机评述

　　●缓解公司紧张产能、降低环保压力

　　·缓解紧张产能：公司近来加大了对于医药原料药的开发力度，主要原料药产品阿卡波糖继通过美国FDA、澳大利亚TGA 认证、环孢菌素通过欧盟COS 认证后增长迅速，07 年原料药实现销售收入8814 万元，较06 年同比增长14.73%。未来公司仍将推出新的原料药及化学制剂产品。相对于现有的产品销量快速增长及新增产品的生产需求来说，受杭州生产场地限制，新增及扩建项目受到制约，目前产

　　能相对紧张。新收购的西安博华和九州制药具有原料药和制剂生产条件，将有效缓解公司目前产能不足的局面，有助于公司未来对原料药和化学中间体品种进行合理战略布局。

　　·降低环保压力：公司目前的主要生产厂区排放指标已无法增加，且公司所处的杭州地区作为旅游城市，属于生态敏感性地区。在新的《制药工业水污染物排放标准》中，对于生态敏感地区的化学合成类制药企业的COD 排放标准为50mg/l，要较西安博华药业所处的西部地区所执行200mg/l 的排放标准更加严格。因此新增处于非生态敏感性地区西安博华的生产基地将助于公司降低环保压力和排污达标的生产成本。

　　●进入麻醉精神药品领域且新增抗生素产品：

　　·进入麻醉精神药品领域：公司此次收购九州制药，沿袭了“要么唯一，要么第一”、“专注专科、特殊用药”的经营理念，标志着公司战略性的进入了麻醉精神药品领域。其中九州制药的主要产品氨酚双氢可待因片是目前四大新型麻醉药品之一，国内仅有两家企业生产。具有强力镇痛、安全、成瘾性低的特点。为国家医保乙类产品。预计2007 年全国销售额将超过1.1 亿元人民币。另一产品复方氨酚曲马多属非控制药物，镇痛效果好，为国内除西安杨森外第二家获批生产该品种的厂家。2007 年全国的销售额预计将达到1.14 亿元人民币。且公司仍有氨酚双氢可待因胶囊、盐酸金刚烷胺颗粒、胶股蓝总甙滴丸、枸橼酸芬太尼注射液、盐酸羟考酮复方片等多个新产品在报批和立项中。

　　·新增奥硝唑抗生素产品：西安博华生产的奥硝唑产品是第三代硝基咪唑类抗生素，2006 年我国奥硝唑市场规模估算为6 亿元，比2005 年增长101%。其中西安博华奥硝唑原料2007 年实现销售34 吨，同比增长183%；2008 年计划生产销售50 吨，销售收入1228 万元，同比增长52％；奥硝唑片/栓2007 年实现销售259 万盒，实现销售收入3003 万元，同比增长11%；2008 年计划生产销售350 万盒，同比增长41％。且我们认为西安博华目前具有200 多人的健全销售网络，将会同华东医药学术推广的优秀模式相结合，推动该产品未来的快速增长。

　　●小幅增厚公司业绩

　　·西安博华、九州制药在奥硝唑及麻醉精神领域的产品优势，同公司营销网络、学术推广模式及医药商业渠道资源的结合，将会加快西安博华和九州制药的未来发展。我们在此采用公司收购西安博华及九州制药的所做的盈利预测数据（虽然我们认为较为保守）。在2008 年、2009 年、2010 年将合计小幅增厚母公司0.01 元、0.03 元、0.04 元每股收益。

　　●投资建议：

　　·维持买入评级：基于对公司新收购78.7%股权的西安博华制药、九州制药未来业绩的预测，我们小幅度上调了对公司的盈利预测。预测2008年、2009 年、2010 年每股收益分别为0.590 元、0.746 元、0.873 元，维持买入建议。