浙江龙盛：向上游延伸产业链的有益举措

　　兴业证券

　　●浙江龙盛发布公告，公司于2008年4月3日与浙江龙化控股集团职工持股会、彭立等11名自然人签署《股权转让协议书》，合计支付35982.40万元，收购浙江龙化控股集团（以下简称浙江龙化）74.81%的股权。

　　●收购意义在于向上游延伸产业链，实施相关多元化。浙江龙化的主要产品之一浓硝酸是浙江龙盛主要中间体产品——间苯二胺的重要生产原料。通过收购浙江龙化，浙江龙盛得以将产业链向上

　　游无机化工领域延伸，从而降低生产成本并提高原料供应的稳定性。此外，通过本次收购，浙江龙盛可以借助浙江龙化已有的人才、市场、品牌、管理和技术平台，迅速介入无机化工领域，展开相关多元化的有益尝试，并为公司带来新的利润增长点。

　　●收购对盈利能力的影响利在长远。由于搬迁等特殊因素的影响，龙山化工07 年的利润水平并未体现其真实的盈利潜力。随着2009 年搬迁完成，生产走上正轨，我们预计龙山化工的盈利能力将逐步提升。此外由于浙江龙化与浙江龙盛地域相近，物流成本低廉，因此较易与浙江龙盛产生协同效应。新厂区10 万吨浓硝酸预计将全部由浙江龙盛消化，即是协同效应的体现。

　　●本次收购计划中一个容易引人关注之处是龙山化工所获得的5.93 亿元搬迁补偿金。据我们分析，由于搬迁后原有固定资产需要转移、清理或报废，为获得新厂区的土地使用权需要缴纳相应资金，加上新厂房和设备的重置成本高于老厂，因此预计此部分搬迁补偿金最终沉淀为利润的比例较为有限。并且不会在近一两年搬迁尚未完成之际体现。综合以上分析，我们认为，本次股权收购对浙江龙盛盈利能力的影响利在长远，而浙江龙盛为股权收购所支付的35982.40 万元也是物有所值。

　　●维持“推荐”评级。浙江龙盛是我国染料行业唯一的上市公司，依托规模优势、一体化布局、技术和质量带来的客户黏性、规范的环保治理，公司构筑了强有力的竞争优势。虽然从短期经营层面看，由于下游纺织行业受多重因素的影响经营形势较为严峻，为浙江龙盛的利润增长带来一定压力，但从另一方面看，环保政策力度的日益加强高了染料行业的集中度，使得浙江龙盛的定价权得以提升。从长期看，经历下游行业景气度下滑的考验后，染料行业的强者将会因技术、管理和环保优势而更强，盈利能力也将进一步提升。由于本次股权收购对盈利能力的影响主要在于长期层面，因此我们维持公司07、08、09 年EPS分别为0.57、0.75、0.93 元的预测。维持“推荐”的投资评级。