山东黄金：管理提升使公司驶入成长快车道

　　华泰证券

　　●多种因素支持黄金价格走高：2008 年3 月国际黄金价格突破1000 美元，创下历史新高。美元持续疲软、原油能源价格居高和投机投资需求强劲等因素是推动黄金价格上涨的主要原因。

　　●未来产量增长将超出预期：增发后实际产量将超过前期预测的13.2 吨，2008 年产量将达到15.5 吨。目前公司还计划进行技术改造，把莱州公司的选矿能力大幅提高，预计2009、2010 年将在2008 年的产量基础上再

　　有所提升。

　　●成本还将持续降低：通过区域整合以及技术创新，公司在2007 年实现了成本控制目标，吨矿完全成本从2006 年的349 元下降到了310 元。2008 年公司的成本控制目标为吨矿完全成本降低至275 元，照此计算，公司的克金完全成本有望降低到110 元/克以下。

　　●内部找矿前景看好：由于公司是山东省的地方企业，未来资源扩张只能以内部找矿、省内资源收购为主。山东金矿所在地—胶东半岛是我国最大的黄金资源基地，金矿潜在资源量可能达到3400 余吨，随着探矿技术的成熟，公司在山东省内的找矿前景看好。

　　●盈利预测与估值：我们预测山东黄金2008-2010 年的EPS分别为：5.81、7.06、8.26 元。由于对黄金价格长期走势的看好和公司产能扩张与成本下降带来的业绩快速增长，我们认为可以给予山东黄金2008 年30 倍动态市盈率的估值，公司6 个月目标价位为174.3 元，投资评级为“推荐”。