华胜天成：增长步伐稳健

　　业绩符合预期。2007年公司实现主营业务收入22.43亿元，同比增长30.32％，净利润为1.78亿元，按调整前计算同比增长27.25％，按调整后口径则同比增长19.16％，每股收益为0.53元，与我们预测的0.54元相当接近。公司的拟分配方案为每10股派发现金2元（含税），同时向全体股东每10股转增2股。净利润增幅弱于收入的主要原因在于公司费用率的上升，尤其是销售费用同比增长61.32％，使得销售费用率由06年的7.46％上升至9.23％。

　　专业服务渐显成效。三类业务中软件类收入增幅最高，同比增长47.17％，硬件集成和专业服务收入同比分别增长27.12％和30.07％；只有专业服务的毛利率出现上升，达到42.71％，较06年增加了7.52个百分点，而硬件集成和软件的毛利率则分别同比下降了1.46和0.62个百分点，使得综合毛利率小幅下滑0.1个百分点，由06年的20.38％降至07年的20.28％。专业服务较好的表现源于公司实施的产品结构调整战略初见成效，自有服务比重逐步提高。

　　交易性金融资产的公允价值收益与投资收益同比增长122.88。报告期内公司实现公允价值变动收益2473.07万元，同比增长162.87％，投资收益为2291.87万元，同比增长91.45％，二者合计同比增幅为122.88％，占07年税前利润的比重达到23.85％，交易性金融资产为基金投资，截至07年底的账面余额为1.07亿元，对应每股收益调节空间约为0.3元。

　　第四季度签单额同比增长47.30％。公司第四季度签单额为7.91亿元，尽管低于三季度的9.21亿元，但同比增长依然达到47.30％，也是历史上单季第二高。公司05、06、07年累计签单额的增长率分别为34.18％、36.43％、29.66％，基本保持了较快的增长势头，预计未来这一势头仍将得到延续。

　　下调目标价至27.2元。鉴于公司的各项业务发展基本与我们的预期相符，我们依然维持08与09年的盈利预测，但考虑到整体市场的系统性风险，按08年40倍PE估值，下调公司目标价至27.2元，维持 “买入－A”的投资评级。