中国平安：夯实增长基础 拓展国际经营

　　业绩偏稳健。中国会计准则每股收益2.11 元，国际会计准则每股收益2.61 元，分别比上年增长77.3%和105.5%。准备金评估利率下降导致税前利润减少97 亿，或每股税后约1.12 元。

　　部门业绩贡献悬殊缩小，费用上升。保险业务依然贡献了大部分利润，但银行等其他分部业绩贡献增大。谨慎的会计处理、投资业务的快速发展以及市场竞争的加剧，导致费用支出有一定程度的上升。

　　寿险经营依然高效前行，产险面临成本压力。寿险期缴比例和保单继续率高位上行，产险面临交强险调整和市场急烈竞争的双重成本压力。

　　08 年保费增长将提速，规模效益巧平衡。寿险将重返银保、力推投资型险种，将保险和投资更紧密结合。产险政策和意识触发均是增长机会。

　　收购富通投资，打造全球资产管理平台。通过富通的全球品牌以及投资经验，不但可以对平安自身的资产进行全球管理和配置，还可以开拓第三资产管理业务。豁免条款有效规避了次贷风险。

　　利差损减小，新业务价值增长迅速。99 年高利率保单的有效业务价值从-209.32 上升至-90.58。扣除假设调整的影响，2007 年一年新业务价值为70.70 亿元，增长37.8%，远超前2 年。

　　08 年净利预计增长15.23%。根据平安保险的年报分析，以及目前市场环境对其投资收益率的影响等因素，我们预测：2008 年平安保险有望实现净利润173.84 亿元（归属股东），增幅15.23％；每股摊薄收益2.37元，每股净资产19.23 元；2009 年净利润增速29.82％，每股净收益3.07元，每股净资产24.27 元。

　　目标价86.8 元，增持。目前平安股价已经充分调整，建议增持评级。不过考虑到市场环境氛围和整个估值体系水平的下沉，我们暂将其目标价下调至86.8 元（12 个月），对应的新业务价值为33 倍。

　　风险提示：08 年1 季度投资收益不容乐观。投资收益是2007 年业绩高增长的关键因素。但是，按照大盘指数估算，若股权投资比例维持在07年底的水平，则累计浮盈在08 年一季度全部消失，并可能出现投资亏损。