南京银行：充足资本金为跨区域发展提供支持

　　国信证券

　　●受益于净息差持续扩大、有效税率大幅下降， 盈利强劲增长07年全年实现净利润9.09 亿元，同比增长52.95％，EPS（全摊）0.50 元，略超市场平均预期。1. 全年NIM 2.98%，较06年大幅提高30bp，归因于通过降低贴现占比（10.34%→5.76%）调整贷款结构使贷款收益率上升，以及IPO 所募集资金的运用；2.生息资产规模同比增长30.24%，但因国家信贷紧缩政策、较年中增速仅为2.48％，下半年增速极为缓慢；3. 平均ROA 为1.36%，ROE为14.48%，同比分别上升0.24、下降10.7 个百分点，ROE 的下降主要源自IPO 上市的摊薄。4.受免税国债利息收入的大幅增加的影响，有效税率大幅下降8.4 个百分点至14.46%。

　　●异地分行业务发展迅速上市发行带来资本充足率的大幅提升，高达27.38%和30.67%的年末总体和核心的资本充足率为其跨区域经营提供了强有力的资金支持。泰州分行自07 年2月开业以来，4 个月即已实现盈亏平衡，至07 年底已贡献营业利润1081.8 万元，占总营业利润的1.04%。08年后公司还将陆续在上海、无锡、杭州开设分行，首家异地分行的成功开设以及相近的地域经济文化环境（长江三角洲地区）也为跨区域发展提供盈利模式的复制可能。

　　●不良贷款双降，拨备覆盖率大幅提高 1. 公司加大对不良贷款清收处置力度，不良贷款继续实现双降，不良贷款余额5.48 亿元，不良率大幅下降0.68个百分点至1.79%；2. 关注类、可疑类、损失类贷款均显著下降，其中关注类贷款占比下降近3 个百分点；仅次级类贷款增加1.36亿元，结构占比小幅提高至0.75%；3. Q4大量计提拨备，信贷成本提高至0.60%，较前三季（年化后0.40%）显著提高，但随着拨备覆盖率的不断提高（目前已达146.88%），未来的拨备压力和信贷成本将趋于明显下降。

　　●中间业务收入增长乏力，利率风险持续冲击非息收入增长 1. 净手续费业务增速继续下降，07年同比仅增13.79%，远低于上市银行平均水平，其中结算业务手续费甚至出现同比下降趋势。2.非利息收入呈现负值，相对营收贡献度为-1.56%，主要原因是加息导致债券公允价值变动损失高达1.22亿元，但随着加息预期的逐步降低，管理层严格控制债券资产规模、进一步缩小债券资产组合久期，利率风险的冲击力有望减弱。

　　●公司业务稳步发展，跨区域发展成为公司未来盈利长期快速增长契机，维持“谨慎推荐”评级由于贷款结构持续完善、资产质量不断提高、成本控制良好，同时充足的资本为跨区域发展提供有力的资金支持，调整08 和09 年EPS 预测至0.68 元和0.84元，目前公司08PE 为21.6 倍，维持“谨慎推荐”评级。