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中国银行:盈利好于预期次贷投资仍需关注http://www.sina.com.cn 2008年03月31日 11:14 中国证券网
国泰君安 ●07年末,中行总资产、存、贷款余额分别为59956、44001、28506亿元,同比分别增长12.6%、8.44%、17.22%,贷款增速高于行业平均水平。 ●中行07 年实现净利润562亿元,同比增长31.9%,摊薄每股收益0.22元,好于预期;年末每股净资产1.67 元。 ●净利润增长驱动因素:1)净利息收入增长较快;2)手续费及佣金净收入大幅增长;3)贷款减值准备同比大幅少提。阻滞因素:(1)次贷投资大幅亏损;(2)费用增加较快;(3)实际所得税率略升。 ●中行07 年非利息净收入占比升至15.46%,高于同业平均水平,但次贷投资亏损拖累非利息净收入增速。 ●中行不良贷款余额和比率连续五年双降,借助不良清收和大额回拨,中行信贷成本大幅下降;资本充足率较高;拨备覆盖率提高较多。 ●净利差持续上升,居同业中游;费用收入比上升,盈利能力有待提高。 ●个贷占比提升至25.7%;房地产及建筑业贷款占比7.63%,较低,受调控影响较小。 ●预计中行2008年贷款增长13.5%左右;净利差平稳略升。 ●进一步预测中行08 年全年净利润为779亿元,同比增长38.6%,摊薄每股净收益为0.31 元;每股净资产为1.96 元;09 年全年净利润为1010 亿元,同比增长29%,摊薄每股净收益为0.40元,每股净资产为2.19 元。 ●目前中行2008 年动态PE、PB 分别为16.6 倍、2.6 倍;2009年动态PE、PB 分别为12.9 倍、2.33 倍,估值水平较低。 ●维持对中行的增持评级。不过考虑到整个市场氛围和估值体系的变化,以及次贷危机、人民币升值对中行的负面影响,我们暂将其目标价回调至7.2 元,对应的2008年动态PE、PB 分别为23.5 倍、3.67 倍;2009年动态PE、PB 分别为18.1 倍、3.29 倍。
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