中兴通讯：业绩高速增长未来机遇与风险并存

　　东方证券

　　公司07年年报总体符合预期，维持增持评级。

　　国际业务比重大幅度增加13.35％。2007年，中兴通讯在国内市场实现营业收入146.87亿元人民币，同比增长13.83%。国际市场实现营业收入200.91亿元人民币，同比增长94.83%，国际市场业务占整体营业收入的比重达57.77%，较上年增加13.35个百分点。公司总体毛利继续下降1.1％。公司无线通信系统产品毛利率为43.6%，去年同期则为42.6%，主要是由于毛利率较高的CDMA 系统、TD-SCDMA系统在该类产品中销售占比上升。总体而言，无线通信产品、有线交换及接入产品和光通信及数据通信产品毛利率的上升；而手机产品、电信软件系统、服务及其他产品的毛利率下降。07年公司整体毛利率为 32.7%，较去年同期33.8%下降1.1 个百分点。

　　研发成本占营业收入比重大幅度下降3％。公司2007 年的研发成本为人民币32.1 亿元，在2006 年的人民币28.3亿元的基础上上升13.3﹪，占营业收入的比例则由06年同期的12.2%下降为9.2%。研发费用总额虽有所增长但占营业收入的比率有所下降，主要原因是由于公司规模效应及部分研发费用资本化所致。

　　销售及分销成本占营业收入比重下降1.1％。公司2007 年的销售及分销成本为人民币4.53 亿元，比2006 年的人民币3.27亿元上升38.4%，占营业收入的比例则由去年同期的14.1%下降为13.0%。管理费用占营业收入比重略有上升0.2％。2007 年的管理费用为人民币1.72亿元，比2006 年的人民币1.10 亿元上升56.5 %，占营业收入的比例为4.9%与2006 年的4.7%略有上升。公司2007 年的税项比2006年增长117.3%，一方面是由于公司07 年度的税前利润比06 年增长67.6%，第二个原因是由于07 年实际税率由06年的12.3%增加至16.0%，主要原因是海外业务实际税负有所上升。

　　总体而言，公司面临人民币快速升值之后成本上升、竞争力下降的风险，同时更面临海外业务持续快速发展和国内3G建设规模启动带来的良好机遇。我们目前维持增持的投资评级。