广船国际：造船毛利率将继续提升

　　□中信建投 高晓春

　　广船国际（600685）公布年报，全年实现营业收入59.53亿元，增长75.12％；归属于母公司的净利润9.41亿元，增长249.96％；每股收益1.90元；利润分配预案10派5元。业绩符合市场预期。

　　造船完工量大幅增长。全年公司船舶开工18艘、完工16艘、下水16艘，造船完工吨位64.01万载重吨，同比增长69％；实现造船业务收入51.35亿元，同比增长79.49％。2007年公司承接新船订单24艘、114.35万载重吨；据统计，年底手持订单290.75万载重吨。

　　毛利率继续提升。公司造船效率继续提高，船台周期和码头周期同比分别平均缩短9天和25天；2007年造船业务毛利率16.68％（不包括补贴收入），同比提高1.94个百分点；和前三季度相比，提高0.95个百分点。如果考虑补贴收入（21175.21万元，内销远洋船舶），造船业务实际毛利率19.98％。即使考虑到本期把原本计入成本的修理费、研发费和保修费等改计入期间费用因素，可比毛利率也达到15.7％。

　　利息收入和外币借款汇兑收益使财务费用大幅降低。船舶订单的不断增加，公司预收款和货币资金大幅增加，现金流充裕；全年利息收入13832.36万元，同比增长6.45倍。短期外币借款增加，由于人民币升值产生汇兑收益，全年达9988.95万元，而同期为汇兑净损失。由于利息收入和汇兑收益的大幅增加，全年财务费用大幅下降为-15036.96万元，而同期为412.64万元；全年期间费率仅有3.64％，同比下降约3个百分点。

　　为防范人民币升值风险，公司签订了大额远期外汇合约。由于人民币升值速度加快，公司金融衍生工具公允价值变动净收益大增。2007年上半年，公司实现公允价值变动净收益14937.17万元，前三季度变动净收益增加到19179.79万元，全年达到28254万元，占全年净利润的30％。公司通过金融衍生工具极大地降低人民币升值带来的对毛利率不利影响。

　　公司股票投资作为“可供出售金融资产”看待，由于股价上升带来公允价值的变动计入资本公积而没有立即增加当期的盈利。虽然由于股市下跌，公允价值增加有所缩水，但绝对金额仍然很大。去年三季度末，公司可供出售金融资产公允价值增加55773.12万元；年底增加35640.87万元；按照3月19日收盘价，投资股票仍实现浮动盈利39346.16万元。

　　公司订单充足。去年年底公司手持订单290.75万载重吨（克拉克松），如果按照80万载重吨的年产量测算，订单可满足未来3年多的生产安排。根据挪威佛力士公司的统计数据，4.7万吨灵便型成品油船2005年平均成交价4160万美元，比2004年3500万美元均价上涨18.81％。我们认为，考虑到船板上涨因素，2008年公司造船毛利率仍会小幅上涨。

　　预计2008年完工19艘、76万载重吨，造船毛利率17％，实现每股收益2.58元；2009、2010年造船毛利率为18％，每股收益3.07、3.68元。维持“买入”评级。