华新水泥：年报四大亮点VS两大软肋

　　国金证券

　　●华新水泥今天公布年报：实现主营业务收入47.70亿元、净利润2.90 亿元，分别比2006 年增长34%、90%（增速是按照新会计准则调整了2006年的数据），实现EPS0.88元/股，与我们之前预测的EPS0.90 元/股相差3％左右。利润分配方案为：每股派现金0.12 元。

　　●亮点之一：云南昭通公司由2006 年亏损1220 万变成净利润3088万元，再次印证公司管理层对于生产线战略布局的正确性，而不是市场之前所担心的公司布局云南是战略混乱布局的表现。而且我们认为，未来云南水电站项目将能非常稳定昭通公司的盈利水平，成为华新水泥的长期稳定的利润贡献来源（规避其他区域周期性波动可能带来的业绩大幅度波动）。

　　●亮点之二：混凝土业务收入取得了154.74％的高速增长，而且公司在2008年的投资规划和生产经营计划提出：投资9366 万元用来拓展9个混凝土项目；投资1.1 亿元用来发展4 个骨料项目；计划销售混凝土88 万方；计划销售骨料180万吨。我们一直认为华新水泥未来将成为中国水泥行业一体化战略拓展最早和最为成功的公司，其业绩将在2008 年以后逐步体现出来，我们看好Holchim控股华新后，其大水泥规划（即上下游一体化战略）的成功实施。

　　●亮点之三：费用控制在Holchim介入管理已经开始体现效益。据我们了解，Holchim 是在2007年开始正式介入华新水泥的深入管理，通过多种形式（包括寓经营管理理念于生活、文化之中）强化华新水泥的经营管理能力，从2007年的数据来看，管理费用率和营业费用率分别下降了0.9 和1.1 个百分点。我们持续看好未来Holchim带来华新管理层级的提升在费用率的下降方面的体现。

　　●亮点之四：未来水泥这块的增量仍保持快速增长。首先从价格来看，2007年均价提升达到16.55 元/吨，而公司主要产销区域中南地区价格涨幅接近20元左右。再看量：公司咸宁4000 吨/日熟料水泥生产线、黄石250 万吨/年水泥粉磨站迁建工程、武穴二期4800吨/日熟料生产线、华新湘钢200万吨/年水泥粉磨站已先后于7 月、10 月、11 月建成投产。襄樊二期4800吨/日熟料生产线、信阳4500吨/日熟料水泥生产线、宜昌秭归4000T/D 熟料水泥生产线（含配套余热发电）、湖南株洲4500T/D 熟料水泥生产线（含配套余热发电）、湖南岳阳二期年产80万吨水泥粉磨站、湖北麻城年产110 万吨水泥粉磨站、华新仙桃二期30 万吨/年的水泥粉磨扩建工程也分别于5 月、6 月及12月开工。

　　●软肋之一：苏州金猫继续亏损970 万元，虽然较2006年亏损幅度有所减少，但我们认为未来苏州金猫仍将成为公司未来的盈利负担。（当然不排除未来处置金猫土地等资产获得一次性营业外收入的可能性）

　　●软肋之二：生产线经营管理的稳定性仍有待提高。从公司目前重要的熟料基地阳新公司的数据来看，净利润从2006 年的7327 万元下降到2007 年的2750万元。据我们跟踪的情况，生产线和矿山的不稳定是影响业绩提升的重要原因。

　　●对于近期公司股价连续大幅下跌的看法：

　　·基本面的担心：即葛洲坝水泥的生产线在湖北开工或签约，市场担心会对华新在湖北的主导地位造成威胁。

　　·据我们了解，葛洲坝生产线的选址优势远远不如华新，而且其经营水泥资产的能力也远远不如百年水泥老店华新水泥，即使最坏判断会起到搅局的作用，但也在2009年下半年其生产线才能投产，而到了2009年之时，华新在湖北的秭归、襄樊二期均已投产（尚有继续在湖北加大投资的规划），华新水泥的市场占有率提升的趋势不会改变（2010年50％的湖北份额），我们认为葛洲坝在湖北范围内不会对华新的主导地位造成实质性影响，所以证券市场不应将该种风险扩大化。

　　·而且，根据我们和华新水泥管理团队的多次沟通交流，我们非常认可以李叶青为总裁的生产经营管理团队的战略决策能力（从云南、西藏布点可以看出），我们认为即使会出现短期搅局者，但改变不了华新未来成为大水泥公司的发展趋势。

　　●维持2008～2009 年盈利预测：1.163、1.941元/股，给予买入投资建议。另外，我们将于近期将深度调研湖北湖南市场，以及混凝土和骨料业务的发展态势，敬请投资者关注后续的深度调研报告。