中国神华：量增价涨提升公司业绩

　　渤海证券

　　●2007年全年，公司营业收入为821.07亿元，同比增长26.0%，净利润为231.48亿元，同比增长19.4%，归属于公司股东的净利润为197.66亿元，同比增长18.9%，每股收益为1.066元。同比增长16%。

　　●根据公司年报，公司业绩略低于我们先前预测，（预测净利润为256.94亿元，每股收益1.106元/股），主要原因是由于公司的煤炭销售一直执行合同价格，合同价格上涨滞后于市场价格。07年煤炭销售价格上涨幅度较小，加权平均后为312.9元/吨，同比增长1%，且低于中期的加权平均价315.6元/吨。同时公司外购煤价格的增幅大于商品煤销售价格，一定程度上提高了营业成本。

　　●公司煤炭业务保持了平稳、快速的增长，其中，煤炭产量为1.58亿吨，同比增长16%，与先前预测基本持平。销量为2.09亿吨，同比增长23%，超过先前预测的1.96亿吨，公司增加了外购煤量，增幅达44%。

　　●万利矿区是煤炭产量增幅最大的矿区。万利矿区经过技术改造，提高了各矿综采技术水平和生产能力。2007年万利矿区煤炭产量达到16.0百万吨，同比增长233.3%，产量同比增加11.2百万吨，占公司商品煤产量总增量21.4百万吨的52.3%。未来三年，公司煤炭产量将保持年近12%的速度增加，其中，万利矿区将是公司产量的主要增长矿区。

　　●公司电力业务保持了较高的增长水平。同时电力业务保持了行业内较高的毛利率，07年为34.4%，与煤炭业务的“协同效应”进一步显现。其中，发电量为797.4亿千瓦时，同比增长37.8%，售电量为743.5亿千瓦时，同比增长37.9%。主要原因是公司将07年兼并收购的绥中电力、神东煤炭，神木电力纳入了合并报表范围。未来三年电力业务的增长趋于平稳，复合增长率维持在10%的水平。

　　·公司铁路、港口运输业务增长稳健。有力保障了公司煤炭业务增长的运输要求。

　　·铁路方面，自有铁路运输周转量同比增加17.9%，铁路运力超过2.1亿吨，同比增长10.5%，除满足公司自有煤炭运输外，还为第三方提供运输服务，预计2010年，公司铁路运力将达到2.5亿吨。

　　·港口方面，自有港口下水煤量为130.3百万吨，同比增加24.3%，自有港口下水量占比达77%。07年神华天津煤码头的正式启用成为主要增长点，07年煤炭下水量19.2百万吨，同比增加17.6百万吨。预计2010年公司港口下水煤量为145百万吨。

　　●公司08年将大大受益于煤炭价格的上涨。公司是煤炭出口量最大的煤炭上市公司，预计08年公司出口配额在2000万吨左右，预计出口煤炭每吨价格同比增长在30%以上。

　　·国内方面，2008年电煤合同价格上涨10%以上，国内煤炭供应偏紧。

　　·国际方面，每桶原油价格已在100美元之上，支撑替代能源价格上涨。同时国际煤炭供应紧俏，尤其亚太地区供不应求，价格也上涨100%以上，最高时达130.95美元/吨。

　　●短期内，建议关注国际煤炭贸易价格上涨所带来的机会；长期来看，集团整体上市的预期以及公司行业内整合并购所带来的机会。综上分析，我们维持对中国神华“强烈推荐”的评级，根据07年年报披露信息，重新调整08年、09年的EPS为1.35元、1.60元，暂维持12个月目标价为“75元”不变，若考虑到集团资产的注入，目标价为85元。

　　●风险提示：国家调控煤炭价格上涨将对公司业绩产生不利影响。