中国铝业：成本持续上升盈利面临回落

　　安信证券

　　●中国铝业2007年报显示，当年公司实现营业收入761.80亿元，比上年同期增长17.51％；归属于母公司所有者的净利润102.25亿元。按吸收合并包头铝业后的总股本计算，当年实现每股盈利0.76元。公司的收入与我们预测相符，但每股盈利却低于我们预测的0.86元。

　　●分季度看，2007年中国铝业上半年实现每股盈利0.47元（公司于2007年4月在A股上市，未公告1季度财务数据），3季度和4季度分别为0.15元和0.13元。显示当年公司盈利回落较为明显。

　　●2007年，中国铝业实现氧化铝产量957吨，比上年同期增长8.38％；化学品氧化铝产量102万吨，同比减少7.27％；原铝产品产量280万吨（含焦作万方全部产量33万吨），同比增长45.08％。公司2007年的原铝和氧化铝产量均与我们的预测相符。公司还预计，2008年将生产氧化铝产品产量1，020万吨，原铝产品产量362万吨。

　　●公司盈利低于我们的预测，主要是氧化铝和原铝生产的成本上升幅度超出我们预期。2007年，公司氧化铝和原铝产品的毛利率为25.34％，低于我们预测的26.84％。其中，上半年和下半年毛利率分别为29.24％和21.73％。这主要是由于：1）与上半年相比，铝价下半年小幅回落6.0％；2）下半年以来煤炭、天然气等燃料价格稳步上涨，预焙阳极等原材料成本也大幅增加，使得中国铝业的成本上升明显。

　　●公司计划收购集团旗下的五家铝加工资产和兰州连城陇兴铝业的原铝资产，总金额约41.8亿元。这六家企业2006年净利润为3.37亿元。此项收购预计将会在今年上半年完成。我们估计，在五家铝加工企业完全达产后，可实现约3亿元的利润。

　　●随着取消优惠电价政策的实施，预计2008年中国铝业的平均电价将至少上调0.03元。再考虑其它成本上升因素，我们已将公司2008年每股盈利预测由0.86元下调至0.71元；将2009年盈利预测由1.10元下调至0.90元，下调幅度分别为18％和18％。

　　●我们对2008年和2009年国内铝价的基本假设分别为18，850元/吨和19，000元/吨。在较为乐观的20，000元/吨铝价假设下，中国铝业2008年和2009年的每股盈利将分别为0.91元和1.15元，比我们的基准预测分别高出29％和28％。

　　●按照2009年25x的动态市盈率，我们认为中国铝业未来12个月的合理股价应为22.5元。维持对公司“中性-A”的投资评级。