亿城股份：股价具有安全边际

　　◆业绩符合市场预期

　　07 年，亿城股份实现收入20.7 亿元，同比增长47%，归属于上市公司股东的净利润为2.98 亿元，增长116%，以当前股本计算每股收益为0.74元。公司报告的业绩比我们的预测低约了13%，但与市场预期基本一致。

　　◆受惠于北京房价的上涨

　　07 年，公司的收入主要来自北京万城华府、亿城天筑和天津亿城山水颐园项目。除了结算项目有所增加外，受惠于北京房价的上涨，项目利润率的提升是公司业绩增长的重要原因。

　　◆冷静判断，谨慎投资

　　投资方面，亿城股份去年仅增加了秦皇岛和苏州两个项目。从拿地时间来看，都是在11 月初完成增发新股之后，体现了公司管理层对市场的冷静判断。截止年底，公司拥有的权益储备面积大约为114 万平米，这些项目大约可带来将近140 亿的权益结算收入，相当于去年结算收入的7倍。可见，部分投资者所担心的公司土地储备不足是没有道理的。

　　◆现金充裕，财务稳健

　　年底，公司账面的现金大幅增至13.8 亿元，同时债务结构继续改善，长期负债的比重从56%上升到64%；公司的资产负债率则从78%降到56%、净负债权益比例则从108%将到12%左右。公司财务稳健、现金充裕，为下一步的投资和项目开发提供了良好的财务支持。

　　◆股价具有安全边际，上调评级至“买入：

　　我们对亿城股份每股净资产（NAV）的最新重估值为17.82 元/股，当前股价折让约9%，股价显然具有安全边际。市盈率方面，股价仅相当于我们调整以后08 年预测盈利的12 倍，在地产股中也属于偏低水平。因此，我们将对公司的评级由“增持”上调评级至“买入”。