江中药业：2007年经营平稳2008年值得期待

　　申银万国

　　2007年公司实现营业收入11.7亿元，同比下降2.7%；实现净利润9660万元，同比增长23%，每股收益0.33元，低于我们0.39元预期。公司业绩低于我们预期的主要原因是四季度费用增长较快；并在年末计提近800万在建工程减值和存货跌价准备，导致四季度亏损一百多万；东风药业年度亏损2127万元。剔出东风药业亏损，2007年每股收益0.40元。公司毛利率提升2.5个百分点，营业利润率提升1.7个百分点，应收帐款周转天数15天；存货周转天数97天，经营活动现金流1.54亿元，运营质量和效率继续保持较好水平。2008年初公司整顿渠道，大幅缩减分销商，增加一级经销商，销售渠道片平化，从目前看取得了一定成效，预计1季度营业收入增长30%，考虑价格提升因素，我们预计净利润增长40%。2008年公司将重点推出1-2个品类新产品，我们认为2008年公司经营值得期待，第一老产品因为再整渠道可能取得不俗增长；第二新产品经过市场较长时间测试，可能成为获得一定市场规模，并成为2009年新的增长点；第三公司股权激励方案已经完成，并可能会尽快启动，公司内部机制会因此有一定变化。我们预测2008年-2010年每股收益0.52元、0.69元、0.86元，同比增长60%、33%、25%。根据我们的盈利预测，公司2008-2010年预测市盈率分别为28倍、21倍、17倍，这一估值在医药企业中处于较低水平，公司经营团队优秀，如果新产品运行顺利，公司盈利可能超出我们预期，我们维持买入评级。